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中小企业融资：以波罗的海国家为例

摘 要

获得融资是中小额企业家面临的最大挑战之一。为了确保中小企业的创建、生存和增长，了解中小企业和企业家的融资需求，以及资金可用性和可取性的主要障碍，显得至关重要。这项研究表明，三个波罗的海国家的中小企业存在融资困难，并向政府和其他利益相关者提供了解中小企业融资需求的工具。研究结果强调了诸如波罗的海等小发展中国家的外部融资替代资源的重要性，以及需要支持政策措施的设计和评估，并监测金融改革对中小企业融资渠道的影响。

关键词：中小企业融资，融资渠道，替代融资资源，波罗的海国家

目 录

第1章 简介 4

第2章 文献综述和假设 5

2.1 融资对中小企业生存的挑战 5

2.2 替代财务资源 5

第3章 方法 7

3.1 研究目标 7

3.2 样本和数据收集 7

3.3 分析和结果 7

第1章 简介

与大企业相比，2008-2009年的金融危机以较高利率、缩短到期日及增加抵押品的形式，对中小企业外部融资的有效性的影响更为显著。因此，现在获得融资是中小企业企业家面临的最大挑战之一。在波罗的海国家，中小企业是公司的最大组成部分，提供了大部分的就业机会。然而，中小型企业通常遵循“利基战略”，采用高品质、灵活性和响应顾客需求作为与大规模生产者竞争的手段（参见，例如，哈尔伯格，2000和斯诺得格拉斯，1996），许多研究人员着重指出，金融资源短缺和获取融资是中小企业创新能力的主要障碍之一。波罗的海公司很难获得商业银行融资，特别是长期贷款，原因有很多，其中包括缺乏抵押品，难以证明信誉，现金流量小，信贷历史不足，风险溢价高，银行借款人关系不发达以及交易成本高。

在过去20年中，波罗的海交易所一直致力于利用不断更新的发展和改革来解决客户的需求，并率先改革证券市场。波罗的海交易所通过与全球最大的交易所运营商和跨越六大洲的技术供应商之一的纳斯达克OMX集团进行整合，加快了这一进程。总共有八十家公司在两个波罗的海股票清单上上市，其中在2013年7月的市值约为58亿欧元。最大的股票市场在立陶宛，然后再爱沙尼亚，最小的在拉托维亚。对于中小企业而言，股票市场比债券市场更为有效。不幸的是，在大多数情况下，只有众所周知的、拥有良好的信誉且增长潜力高的中小企业才有可能选择公开发行股票以供公众购买。只有在这种情况下，公司才能吸引投资者并提高公众利益。对于希望继续进行这一过程的公司，有严格的准入要求。然而，如此小的上市公司数量和市场上限表明，资本市场的可用性甚至比银行贷款更成问题。

替代融资:商业天使、风险投资基金、不同政府支持项目和种子基金，都可以成为吸引资金的解决方案，特别是对于波罗的海国家的新型中小企业来说。

这项研究从文献综述开始，为了强调中小企业面临的关于融资渠道主要挑战的重要性，和对于传统和替代资金的需求，本文将继续假设的发展。本文的分析是基于数据和统计数据的，这些数据不仅主要由波罗的海各国央行、风险投资基金和赠款方案所提供，还由实证研究和世界经济论坛数据库提供。研究方法，分析的结果和研究模式将在第三部分进行叙述。本文还对分析结果进行了讨论，并在最后一节将为公司经理和院士提供建议。

第2章 文献综述和假设

2.1 融资对中小企业生存的挑战

在大多数国家，2007-2010年，与大型企业相比，中小企业面临更为严峻的信贷条件，被要求较高利率、缩短到期日及增加抵押品（经济合作与发展组织，2012）。2010年略有改善之后，2011年大部分国家的信贷状况收紧，这可能是由于借贷机构对风险意识的提高而引发的。在欧元区，名义利率的趋势反映出主权债务的紧张局面，由于国债利率通常是其余部门融资成本的一个较低门槛，因此在2011年底有所增加。以各种调查为基础的广泛研究表明，获得融资是公司成长和发展的主要挑战之一，特别是在中小企业（皮奇，2004；贝克，2006；贝克，2008；欧洲央行，2012）。使用企业级调查数据的大量研究表明，获得融资和信贷成本构成了中小企业融资的障碍（肖突尼斯，1999；希弗，2001；加林多，2003；泛美开发银行，2004；贝克，2006（a）；贝克，2006（b））。在其他研究中也发现了类似的结果：获得信贷是哥伦比亚中小企业最大的制约因素之一（斯蒂芬诺，2008）；缺乏与管理劳动技能和法规相适应的融资渠道是英国中小企业增长的主要制约因素（宾克斯，1997）；无法在斯洛文尼亚筹集外部资金是中小企业发展不足的主要障碍之一（哈钦森，2006）；缺乏外部资金是中欧和东欧大多数国家的主要问题之一（安德森，1997；布迪娜，2000；格罗斯，2000；可尼斯，2003）。

2013年10月俄罗斯统计局公布的经济活动调查数据显示，5、6千家公司发现，缺乏融资渠道是经商的第三大障碍(36%的受访者)，而最重要的障碍是国内市场需求不足(50%)和高水平税收(41%)。只有25%的经理提到过高的贷款利率作为公司发展的一个问题，导致了经济形势的不确定性(33%)和缺乏熟练工人(27%)的问题更严重。(统计局，2013)

在Gaidar研究所(俄罗斯)最近对企业家进行的一项调查中，只有4%的企业抱怨无法获得贷款。把这个因素放在最后14个位置上。首先提到的是需求疲软(60%)，其次是政府经济政策缺乏透明度和人员短缺。(加拿大皇家银行,2013年)

进行的文献调查报告显示。获得融资的重要性因国家发展水平、经营环境和经济前景而不同。

假设1：获得融资是中小企业在波罗的海国家开展业务的主要挑战之一

2.2 替代财务资源

当一家公司想要筹集资金时，它的第一个决定是，是否通过银行贷款或发行债券和股票。十世纪以来，大多数公司的融资，除了股票发行都是由银行贷款筹集的。但是自1980年以来，一直存在着金融脱媒的持续趋势，大型信贷公司已经发现，如果他们从资本市场而不是银行借款，他们实际上只需要付出较少的利息。在美国，公司从资本市场而不是银行借款的趋势尤其强势，而在欧洲，最受欢迎的外部资金来源是银行贷款、银行透支、贸易信贷，其他资源如证券、风险投资和其他资金则很少使用。

假设2：波罗的海国家的替代融资的重要性正在增加

第3章 方法

3.1 研究目标

在这项研究中，作者旨在强调替代资金作为波罗的海中小企业外部融资来源的重要性。研究表明，中小企业存在融资困难，并向政府和其他利益相关者提供了解中小企业融资需求的工具，有助于改善公司的融资渠道，支持政策措施的设计和评估，并监测金融改革对中小企业融资渠道的影响。

在本文的开发过程中，采用了普遍接受的定性和定量的经济研究方法，包括比较分析和综合，图形说明方法。

3.2 样本和数据收集

本文的分析是基于波罗的海各国中央银行、风险投资基金和资助计划等数据和统计，以及一些实证研究和世界经济论坛数据库。

3.3 分析和结果

欧洲央行进行的关于欧元区中小企业融资情况调查显示，2013年，“获得融资”是欧元区中小企业面临的第二大紧迫问题（16%），各国之间的差异很大，往年也有类似的结果（见图1）。

图1 国家对欧元区中小企业面临的最紧迫问题的贡献，国家对被调查者百分比的贡献

在高的地方，希腊32%的中小企业，西班牙23%的中小企业，爱尔兰中小企业，意大利、荷兰20%的中小企业，都提到获得融资是最紧迫的问题，相比之下，偏低的地方，只有德国和奥地利8%的中小企业有提到（见图2）。

图2.中小企业获得融资是欧元区最紧迫的问题，被调查者的百分比

寻求客户是欧元区中小企业（欧元区中小企业24%的中小企业）的主要关注点，而技术人员或经验丰富的管理人员（14%），被提及的生产成本或劳动力被认为是开展业务的其他重要障碍。

在欧元区各国，在当前形势下，当问及“获得融资”如何紧迫时是一个问题，希腊（61%）、西班牙和意大利（均为50%）的企业中很大一部分，葡萄牙（40%）企业中的较少部分，报告说这是一个非常紧迫的问题（7-10级），而相应的比例在德国和比利时约为30%，芬兰则下降到24%。与此同时，芬兰55%、比利时45%、德国和奥地利43%的企业，认为获得融资不是紧迫的问题（1-3级）（欧洲央行，2013年）。

根据中小企业金融论坛数据，获得融资是拉脱维亚和立陶宛25%的中小企业的主要问题（见表1），大多数企业正在使用贷款（约20%的企业）或透支（约10%）。近一半的企业表示，他们不需要信贷，他们已经从私人商业银行获得贷款（约80%）。

表1 获得融资是波罗的海国家中小企业的主要/严重障碍（中小企业金融论坛数据）

	拉脱维亚	立陶宛	爱沙尼亚
获得融资是主要/严重障碍	27%	25%	10%
企业数量	120 071	210 916	75 637

实施分析的结果支持假设1——获得融资是中小企业在波罗的海国家以及欧洲开展业务的主要挑战之一，获得融资的重要性因国家发展水平、经营环境和经济前景不同。

政府、地方机构、具体部门的方案，甚至全欧洲的方案提供了大量津贴。在波罗的海市场，提供津贴的计划并不像其他欧洲国家一样广泛，例如在英国，但这只是时间问题。不仅政府的支持是有可能得到的，国家和区域当局也提供了给予津贴方案。有许多免费订阅的网站列出了可用的津贴并帮助企业家来找到津贴。中小企业在欧洲市场和欧洲重要实体内部的创新的重要性已经得到认可，如欧盟委员会(European Commission)、欧洲投资银行(European Investment Bank)和欧洲投资基金(European Investment Fund)已经制定了支持中小企业的创新计划。

申请一个特别的补助金是很重要的，补助金有特定的标准。这些可能与工业部门、目标群体、特别是发展方法或过程，项目的规模等有关。在波罗的海国家的许多企业家都认为申请过程过于官僚:太多的工作只需要很少的资金支持。

在表2中，作者反映了她对波罗的海市场的资金资源可用性的了解，总结是一般性的，当然也可以在两个方向上转移。

表2 新兴和小型未知公司获得融资

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金额（欧元）	银行贷款		证券	FF（家人和朋友）	资助	商业天使	风险投资基金
	没有抵押品	有抵押品
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lt;50000