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印度尼西亚证券交易所投资者对个股价格指数的预期和投资风险对公司业绩的直接和间接影响

摘要：本研究的目的在于通过实证研究公司业绩，投资者预期和投资风险是否以股票市场价格和交易量为中介对个人股票价格指数（ISPI）产生直接或间接的影响。本研究采用定量， 通过分析公司间个人股票价格指数差异，如考察影响变化的因素，分析因素间的因果关系，以及测试差异来确定事后，联想和实证方法。使用结构方程模型（SEM）同时研究现有的影响。 本研究还采用了静态测试，描述性分析，SEM分析，拟合优度和效应量分析等方法。将公司业绩因素（特别是财务业绩），投资者对股票价格和收益的预期以及投资风险设为外生变量; 市场价格和交易量作为中介变量; 和ISPI作为内生变量。 三个外生变量是潜在变量，其值在每个指标上都有表示。公司业绩指标包括每股盈利，市盈率，账面价值，价值账面价值比率，债务权益比率，资产收益率，股本回报率和净利润率。投资者的期望指标是价格趋势，最新回报，平均回报，回报趋势，最新回报率，平均回报率和回报趋势百分比。投资风险指标为标准差回报（总风险），变异系数（总风险相对）和股票系统Beta（系统风险）。本研究证实：首先，公司业绩，投资者预期和投资风险影响交易量和市场价格，并对个股价格指数产生影响。 其次，市场价格作为调解人有重要作用，但与交易量无关。 第三，投资者的期望和投资风险对个股价格指数有直接影响，而公司业绩通过市场价格产生间接影响。

关键词：公司业绩，投资者预期，投资风险，交易量，市场价格和股价指数。

1. 介绍
   1. 背景

投资者预计个股价格指数（ISPI）将继续上升，作为正回报的指标。同样，发行人还预计ISPI会增加，这意味着企业价值的增加。 但是，股票市场的经验现象表现出不同的图片，例如：

1. ISPI一次在各公司中有所不同，从非常低（不到100分）到非常高（几千分），并且随着时间的推移而波动。
2. 同一时间的市场价格（MP）因公司而异，从非常低（小于名义值）到非常高（显着高于面值），并随时间波动。
3. 交易量（TV）一次在不同公司之间有所不同，从非常低（零）到非常高（数百万股）并随时间波动。
4. 公司业绩（CP，尤其是财务业绩），投资者的期望（IE）和投资风险（IR）在不同公司之间有所不同，并随时间波动。

这些现象表明，对股票投资感兴趣的各方的期望与另一方面的市场现实之间确实存在经验差距。 这些现象引发了一个问题：为什么ISPI在不同公司之间有所不同并随时间波动？ ISPI的波动和差异与CP，IE和IR的波动和差异有什么关系？ CP，IE和IR是否会影响MP和VT，从而导致ISPI？

• 1. 研究问题

研究问题的表述如下：“公司业绩（CP），投资者预期（IE）和投资风险（IR）如何影响股票市场价格（MP）和股票交易量（TV），他们是否有 对个人股价指数（ISPI）有什么影响？“。 这项研究的问题非常细致，如下所示：

1. CP，IE和IR如何直接或间接影响ISPI？
2. MP和TV作为CP，IE和IR对ISPI影响的中介者的作用如何？
   1. 研究目标

根据研究问题，本研究的目标是：

1. 确定CP，IE和IR对ISPI的直接和间接影响。
2. 确定MP和TV作为CP，IE和IR对ISPI影响的中介作用。
3. 文献综述，概念框架和假设
   1. 文献综述

投资者对股票投资的预期是获得与已经考虑到的风险相称的回报。 股票收益与股票投资相关的收益包括年度现金股利以及年末市场价格上涨或资本收益（Van Horne＆Wachoviz，2001）。 几乎所有的投资者都喜欢以股息收益形式获得股息（Susanto and Sabardi，2002）。 由于资本收益来自价格上涨，因此MP及其波动对投资者而言非常重要。 MP决定投资者的赔偿金额和公司的价值。股票市场价格是股票在市场上出售的价格（Weston et al。，2006）。 交易量是每天交易的股票数量（Magdalena，2004），或者在第t天交易的股票数量（Halim和Hidayat，2000）。 MP和TV是用于技术分析的指标。 大电视和高MP的股票表明股票交易活跃（可销售）。 股票价格指数是以指数（fayku.files.wordpress.com）表示的股票价格，以点的比例表示，并以某种方式计算。 ISPI是在证券交易所上市的每家公司的股价指数（www.idx.co.id.）。 ISPI是每只股票MP与基本价格的比率，由证券交易所（fayku.files.wordpress.com）出版。 由于指数计算的组成部分包括MP和TV，那么影响MP和TV的因素将对ISPI产生影响。 MP和TV受投资者选股基础因素的影响，如CP，IE和IR。

CP的影响力在公司的基础分析中有所论述。 在分析中，MP和TV受到股票收益前景的影响，股票收益的前景反映在发行人的财务业绩中（Tandelillin，2010）。 财务绩效好坏的指标反映在财务比率上（Yowono，Sukarno和Ichsan，2003）。 换句话说，财务比率是CP的指标，特别是财务业绩。 总的来说，财务比率很多。 每个研究人员有权确定使用的比率，因为没有强制使用某些比率（Prihadi，2008）。 公开上市公司的财务比率是可用的，并且可以在印尼证券交易所获得。 它们是每股收益（EPS），市盈率（PER），账面价值（BV），价格账面价值比率（PBV），债务权益比率（DER），资产回报率（ROA），股本回报率 （ROE），净利润率（NPM）和营业利润率（OPM）。

技术分析讨论了IE的影响。 技术分析基本上是搜索可预测的股票价格和收益模式（Bodie et al。，2008）。 预期收益是投资者未来投资回报（Suad Husnan，2001）。 股票价格水平和预期收益是基于某种方式进行的估计（Brown and Warner，1985）。 估计结果将决定投资者对未来将发生的股价和股票收益的预期。 投资者对高预期价格和回报的股票感兴趣。 （LP），平均价格（AP），价格走势（PT），最终回报（LR），平均回报（AR），回报趋势（回报率） RT），最终回报率（LR％），平均回报率（AR％）和回报趋势百分比（RT％）。

IR的影响表现在公理“风险收益权衡”中。 公理争辩说，理性投资者在投资时会考虑风险和回报。 Palepu等人。 （2006）表示，安全分析的一个阶段是制定个人证券的预期收益和风险。 通过风险和收益分析，投资者可以发现哪家公司的股票预期收益与其风险相符。投资者将会认为潜在风险与预期收益之间存在一致性（相当于）。 在专家们（Van Horn，Bodie，Brigham等）的观点中，可以得出结论：投资风险是（1）获得实际投资收益的可能性与预期收益不符，（2） 没有达到预期的回报。 证券的实际收益与预期收益之间的差异是全面风险，由于称为系统风险的市场条件而产生的差异，以及由于公司条件导致的差异，称为特定风险。 系统性风险显示投资回报对总体经济状况尤其是股票市场状况的敏感性。雅加达综合指数（JCI）的波动和市场回报可以观察到股市状况。 具体风险显示股票收益（SR）对公司内部因素的敏感性。 投资者更关注总体风险和系统风险，因为可以通过多样化和选择良好的股票将特定风险降至最低程度并进行控制（可控制），而总体风险和系统风险不能以同样的方式最小化，超出 控制投资者（无法控制）。 总风险用标准差（SD，sigma;）和回报变异系数（CV）来衡量，而系统风险则用股票的Beta系数（beta;）来衡量。

• 1. 现有研究

股票相关研究（价格，回报，指数）一般已经进行。 但是，如理论，与这些因素有关的研究通常表明存在研究差距如下：

1. 这些因素的影响分别或部分检查。 通过对公司的基本面分析，对公司的影响进行了调查分析，通过技术分析对公司的影响进行了调查分析，并对投资风险进行了调查分析。 研究同时检查这三个因素/整合到一个多因素模型中尚未完成。
2. 使用回归模型或趋势部分分析财务比率（这些实际上仅仅是CP的指标，而不是CP本身）或IE指标或SR / MP / ISPI的IR指标的影响（如下所示）。 CP / IE / IR指标作为自变量，SR / MP / ISPI作为因变量。

图1 回归模型分析

1. 回归模型只涉及独立和因变量而没有中间变量，因此只能产生直接影响而没有间接影响。
2. CP / IE / IR由其价值本身来衡量，而不是使用指标，因为用于衡量潜在变量的指标在回归模型中是未知的。

与以前的研究相比，本研究有以下不同（见下图2）：

图2 研究模型

表1 解释说明：

1. CP，IE和IR的影响正在使用多因素模型（结构方程模型）进行综合研究和分析，如下所示。
2. 将CP，IE和IR放置为潜在的独立（外生）变量，并通过其指标进行衡量，并将指标定位为指标（而不是自变量）。
3. 在模型中插入MP和TV作为中介变量，因此可以知道CP，IE和IR的影响是直接还是间接的。
4. 将ISPI放置为依赖（内生）变量。
   1. 概念框架

下面的概念框架解释了解释CP，IE和IR直接影响ISPI并通过MP和TV产生间接影响的关系模型。 在框架中，有三种影响途径（见图3 ）：

1. 外生变量（CP，IE和IR）对内生变量（ISPI）的直接影响不经过中介变量。
2. 中介变量（MP和TV）对内生变量（ISPI）的影响。
3. 外生变量（CP，IE和IR）通过中介变量（MP和VT）对内生变量（ISPI）的影响。

图3 概念框架

表2 构建概念框架的理论基础和现有的研究

• 1. 研究假设

基于上述概念框架，可以开发以下假设：

假设1：公司表现影响股票交易量。

假设2：投资者的预期会影响股票交易量。

假设3：投资风险影响股票交易量。

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