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汽车风险管理

大纲：

二手车贬值预测

贬值是怎样影响净值的

长期贷款对车辆利益的影响

使用标准来导航前方的道路

前言

信贷和新车、二手车的销售在一定程度上是有关联的。毕竟，汽车制造商专属金融公司的设立是为了向消费者提供信贷，以便购买和生产更多的新车。大量事实证明，大衰退和多年以来重申的就是这样一个教训：放低信贷，新车和二手车就会增加销量。

2008年金融衰退后，信贷的可用性急剧下降，拖累了新车和二手车的销售。 恢复起来需要好几年。消费者逐渐减少了数十亿美元的债务，汽车贷款违约率降至十多年来所未见的水平，利率下降到了前所未有的低点。

这种风险较低的环境导致贷款方放宽信贷标准，并提供必要的资金来推动新车和二手车销售的恢复。贷款活动也得到支持，因为二手车折旧率是非常低的。 平均而言，二手车在经济衰退的十年中每年损失了近16％的价值，但在紧随其后的几年（2010-2011），折旧率每年下降到5％以下。 二手车的折旧在过去三年中有所增加，即使有13％，年度亏损仍然令人难以置信的低（图1）。

图1

廉价资金和较慢贬值相结合，推动了借款人以几十年来最快的速度进入正净值领域，为他们购买新车、二手车以及卡车提供额外现金票子。对于贷款方而言，净值的改善不仅有助于贷款发放的增长，而且还减少了车辆被收回时的损失。

不过，虽然时代一直很好，但历史告诉我们，他们不会永远保持这种方式。 利率即将上涨，车辆折旧预计将加速，并且贷款期限有变长的趋势，意味着借款人需要更长的时间才能还清贷款 —— 这将使贷款机构难以在把控未来风险的同时提高收入增长。

本报告详细说明了未来几年二手车贬值的原因和二手车贬值的速度，以及由长期贷款造成的公平后果和较大幅度的折旧，有效的指标如何可以帮助贷款人更有效地规划未来之路。

1. 汽车折旧率增加

当2009年新车销量从年均超过1600万辆下降到1040万辆的低点时，由此导致的二手车供应量下降对自2007年以来二手车价格大幅上涨18％起到了重要作用。但是现在新车销量在五年的较好时间内一直处于增长模式，二手车供应正迅速回到衰退前水平。

由于租赁汽车比购买汽车重返市场的速度更快，租赁需求再次增加（2014年租赁量达到320万辆，仅次于1999年的总量330万辆），这加速了二手车供应的增长。合并后，二手车供应（最多五年）预计到2017年将增加超过200万辆，总量达到1410万辆，供应距离2007年的1,460万辆。随着时间的推移，这种不断膨胀的二手车将会稳步压缩价格（图2）。

预计其他两个重要因素将对二手车价格造成下行压力。

首先，我们预计信贷状况会恶化。不过，这有点像说彩票赢家今年只赢得100万美元，而不是像去年那样赢得200万美元的话情况会更糟。美联储决定在2015年第三季度提高短期利率，这是十年内首次提高汽车贷款利率，尽管利率可能会在较长时间内缓慢上升。信贷条件在一段时间内将继续有利，但不会达到前所未有的水平。

图2

图3

最后，我们预计新增销售增长放缓将增加制造商之间的定价竞争。汽车制造商倾向于对其新的销售前景持乐观态度，尤其是在像市场最近经历的增长时期之后。为了满足制造商的新的销售预期，如果没有降价，就会导致生产水平不太可能清除市场。

NADA二手车指南预测，供应量增加，信贷条件疲弱以及新车价格压力的结合将导致未来几年更高的折旧率。具体而言，预计到8岁的车辆折旧将从2015年的估计14％跃升至2016年和2017年的平均18％（图3）。

1. 加速折旧以延迟净值收益

抛开更高的利率不谈，让我们来看看更大的折旧对车辆资产的影响。为了说明问题，我们将使用两个假设贷款情景：一个包含2012年1月预订的2010年丰田凯美瑞的实际折旧，另一个预测2015年1月预订的2013年凯美瑞的预期折旧。贷款金额，利率和每个期限分别设定为16,000美元，5％和60个月。

由于折旧率非常低，2012年1月向凯美瑞提供贷款的消费者将在贷款期限短短15个月内进入正净值区域。相比之下，更多的贷款预计在28个月的支付后才会达到正值 - 比第一辆汽车晚了整整一年（图4）。延期贷款只会加剧这个问题。

图4

Experian Automotive的数据显示，2014年第四季度新车和二手汽车贷款超过60个月的份额分别达到66％和55％，数字相当于2011年第四季度的11个和10个点的增幅。超过第一季度（26％）的新贷款期限持续72个月以上，同样的，15％的已使用贷款被预订。延期贷款期限可能会使消费者购买更多装备齐全的车辆，但更长期和更快的折旧，还不用说更高的利率，只会增加借款人达到正值净值头寸所需的时间。回到我们刚刚的例子，如果贷款的期限从60个月推到72个月，那么需要将近40个月的支付才能达到正值。

1. 就像信用评分一样，净值模式预示着违约风险

延长汽车贷款积极资本所需的时间并不能达到吸引的效果。消费者达到他们当前车辆盈亏平衡点所花费的时间越长，他们观望新车或二手车市场的时间就越久。虽然消费者可以选择将一部分负资产转换为新贷款，但这样做会进一步延迟购买另一辆汽车。

证据还表明，净值在影响贷款违约中起着重要作用。贷款人关注借款人的信用记录以确定未来的违约风险。如果他们接受新的贷款，个人是否有收入来履行其财务义务？他们是否愿意按时偿还债务？这个人以前是否赖过贷款人的账？这些问题的答案表明了借款人存在的风险水平，并构成了贷款条款的基础。客户有可能通过提供虚假资料，不如实陈述借款用途、借款原因，身份虚假等理由进行贷款欺骗。或者借款人过渡负债，这种情况在实践中是非常普遍的现象，实践中出现的借款人把车辆二次抵押给其他公司，甚至当黑车倒卖的情况发生，在这种情况下，想实现债权将变得很困难。

在不同程度上，许多贷款人也会考虑借用车辆所带来的风险，并着眼于在消费者违约时尽量减少损失。这是一个谨慎的做法，但NADA二手车指南的研究表明，汽车还可以帮助预测违约是否会一开始就发生。

为了说明这个想法，我们将使用以NADA二手车指南的折旧预测为基础的另一个假设贷款情景。图5显示了两个车组：其中一个包括未来三年预期折旧方面表现最佳的车型，另一个包括预计最贬值的车型。同样的贷款条款适用于每个车组 - 28,000美元的贷款额度，3％的利率和72个月的贷款期限。为了简单起见，我们在购买时的贷款金额和市场价值相同（因此贷款开始时的权益为零）。

表现最佳的集团在短短20个月后将达到盈亏平衡点，三年后借款人将能够轻松知道他们已经获得了近2000美元的资产净值。相比之下，表现最差的集团在36个月的时间里将会出现5000美元左右的损失，而业主直到贷款期满后的60个月才能达到盈亏平衡点。一旦偿还贷款，批发价值将比最高集团的价值低约3,500-6,000美元。

图5

如果违约（不再支付）的收益是否超过了这样做的重要成本（较低的信用评分，车辆损失和情绪压力），借款人必须做出决定。在贷款期限内积累的净值数额是一个重要的考虑因素。

事实上，NADA二手车指南的研究表明净值对违约的影响是巨大的。我们对实际次级贷款投资组合的分析显示，负资产5,000美元的借款人违约的可能性是正面资产2,000美元的两倍（图6）。当借款人的信用评分降低125-150分时（图7，第8页），也会出现类似的违约概率。

图6

1. 简化风险难题

要知道净值与违约之间存在关系是实现投资组合风险最小化的第一步。 第二步涉及基于未来净值潜力的车辆分组。但是要做到这一点，最好的方法是什么？一个明显的起点是分析未来的折旧趋势。尽管贷款人可以通过内部开发预测模型来实现这一点，但需要对数据和人力资源进行重大投资才能产生可靠的结果。

作为更具成本效益的选择，贷款人可以依靠第三方如NADA二手车指南来提供预测数据。数十年的估值分析经验和庞大的数据资料库，为计量经济学提供了良好的补充，形成了NADA二手车指南的二手车价格预测模型，该模型基于实际的经济情景构建了单个车辆的未来可靠价格。

作为我们预测数据的延伸，我们还创建了一个更直接的未来风险评估，称为车辆风险评分（VRS），该评估既考虑了车辆的贬值特征，也考虑了波动特征。

汽油价格变动清楚地说明了在评估风险时考虑波动性的重要性。过去，我们看到汽油价格的上涨和下降有多快，推动紧凑型和混合动力汽车价格上涨，然后在短时间内下降数千美元。发生在周期高峰期的贷款风险水平远高于在周期谷地预订的贷款风险水平。

图7

1. NADA 二手车指南车辆风险估值 (VRS)

与信用评分类似，NADA二手车指南的VRS可以轻松识别车辆的净值风险水平。极有可能导致负资产负债率很高，因此更容易出现违约的车辆得分较低，而那些可能更快产生正确净值的车辆可获得较高的得分。然后将得分分组在一起，并分配从A到D的字母等级以进一步简化风险识别（表1，第8页）。

一种易于理解的车辆风险度量方法：

风险等级	VRS范围	风险形势	样本回复表现*
A	80–99	低风险	超平均值$3,189
B	60–79	低于平均水平风险	超平均值$24
C	40–59	高于平均水平风险	低于平均值$777
D	Up to 39	高风险	低于平均值$2,544

* 基于实际的次贷投资组合。表显示收回的销售价格加上所收集的付款,减去最初资助的金额。

表1

通过整合诸如NADA二手车指南的二手车价格预测和VRS等解决方案，贷款人可以重新分配各个风险层次的前期成本，并更好地管理车辆风险。例如，不管风险水平如何，对类似年龄和里程的车辆模拟贷款价值比（LTV）比率，贷方可以对低风险车辆更积极，对高风险车辆更保守。这种方法保留了投资组合增长计划并减少了未来的违约损失（图9）。

业务量建设方案

条件

20,000 贷款 bull; 同样的风险水平对同样的使用年份 / 里程 bull; LTV: 110%

关于NADA的车辆风险值

20,000 贷款

VRS

A

贷款量: 7,000

LTV: 112%

贷款量: 3,000

LTV: 103%

VRS

C

VRS

D

贷款量: 5,000

LTV: 107%

业务量

业务量

业务量建设方案 | 来源: NADA 二手车指南

VRS

B

贷款量: 5,000

LTV: 115%

1. 总结

根据美联储关于美国家庭债务的最新报告，2014年第四季度汽车贷款债务余额达到9550亿美元的历史新高，比2013年同期增长11％，比早在2005年第三季度衰退前高点增长15％。汽车债务的增加是由于销售和车辆价格的上涨以及更多新车和二手车贷款的增加。简而言之，贷款人比以往任何时候都更加关注汽车。

展望未来，由于信贷将从低风险的特殊时期转变为明显更高的风险，贷款方投资将面临越来越大的压力。虽然形势会更具挑战性，但他们不一定会亏损。通过整合诸如NADA二手车指南的二手车价格预测和VRS数据等智能解决方案，贷款人可以更准确地了解未来净值水平将如何影响风险敞口。对目前的借款人和车辆风险采取积极和前瞻性的方法将使未来取得成功。

NADA二手车指南

自1933年以来, NADA二手车指南公司已经有了80多年的运营史，作为汽车产品估价,服务和信息在整个美国和世界各地企业的领先供应商，NADA二手车指南已经赢得了良好的声誉。该公司通过多种渠道来确定二手车价值。我们与多个向经销商批发出售车辆的拍卖公司有着重要的合作关系，指南公司使用专属软件对交易数据（售价）进行分

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