Oil is commonly regarded to be a key strategic resource. Moreover, it is invariably argued that its market transaction and change in price are affected by numerous factors. Recently, the financial attribute of international crude oil markets has been increasingly emerging, and the growing interaction between oil markets and financial markets has been identified. Since 2002, international oil price has continuously risen with many new historic records. The price has risen from about 20 US dollars per barrel to the current over 90 US dollars per barrel. Such a change is the result of a confluence of many factors, such as the change of global oil demand and supply conditions, responses to geopolitics, institutional arrangements (such as OPEC), and the dynamics of the financial markets. One of the most important factors is the US dollar exchange rate, whose relatively recent depreciation has played a key role in the soaring oil price.
In retrospect, from the beginning of 2002 to the end of 2007, the US dollar has indeed fallen by 28% against the currencies of Americarsquo;s trading partners after adjusting for inflation, and what is more, it has also declined 41% against the euro. And in the future, according to the argument of US experts at the 2007 annual meeting of the American Economic Association, the US dollar would still have to depreciate by about 25% (Fink, Haiss, Oeberseder, amp; Rainer, 2007).
Since US dollar is the major invoicing currency in the international crude oil markets, it is probable that crude oil importing countries (except America) will be adversely affected by the rise in US dollar exchange rate. Also, the volatility of the US dollar exchange rate will render the international purchasing power of crude oil exporting countries more unpredictable. In the short term, the crude oil exporting countries may get anxious by a weak US dollar, whilst benefiting from a strong dollar. Conversely, an overvalued US dollar may lead to an adverse demand shock for them in the long term.
In fact, when the prospect of the US dollar is not considered promising, a large amount of money will flow to the oil market, thus oil price will be driven up. However, when the sizable sum of money departs from the oil market, the volatility of the US dollar exchange rate will be clearly seen. As a result, some new investment and speculation opportunities can be derived for traders based on the linkage between the oil market and US dollar exchange rate market. Moreover, as long as the invoicing and settlement currency of international oil markets is the US dollar, this kind of close linkage will remain.
Therefore, besides such qualitative comments, it is also essential to conduct quantitative research on the interactive relationship between international crude oil markets and the US dollar exchange rate. In particular, there is a need to investigate the influence of a continuing US dollar depreciating on oil price. The underlying rationale for this is not only for theoretical research but also for practical applications. And the outcomes of this work will bring further recognition of the operating mechanism in the international oil market and also promote us to comprehend the fundamentals of its price volatility and risk.
Hitherto, a rich body of literatures on oil market interaction can be found that are mainly involved with two aspects. One is to conduct empirical studies on interactions among diverse oil markets (Ewing, Malik, amp; Ozfidan, 2002; Hammoudeh, Li, amp; Jeon, 2003; Jiao, Fan, Wei, Han, amp; Zhang, 2007; Jiao, Fan, Zhang, amp; Wei, 2005; Lin amp; Tamvakis, 2001; Ng amp; Pirrong, 1996), and the other is concerned with the relationship between financial markets (especially the stock markets) and oil markets (Basher amp; Sadorsky, 2006; Chen, Roll, amp; Ross, 1986; Faff amp; Brailsford, 1999; Hamao, 1988; Hammoudeh amp; Eleisa, 2004; Huang, Masulis, amp; Stoll, 1996; Papapetrou, 2001; Sadorsky, 1999, 2003).
However, less attention has been paid to the interaction between international crude oil markets and the US dollar exchange rate, especially the influence of US dollar exchange rate on the crude oil price including its influencing way and extent. Chaudhuri and Daniel (1998) used the cointegration and causality tests to find the non-stationary behavior of US dollar real exchange rate, and concluded that it stemmed from the non-stationary behavior of real oil price. Amano and van Norden (1998) empirically studied the relationship between US dollar real effective exchange rate and oil price by means of cointegration theory, error correction model, and concluded that oil prices appeared to be the dominant source of persistent US dollar real exchange rate shocks. Indjehagopian, Lantz and Simon (2000) tested the interactive relationship between German, French and Rotterdam heating oil spot price and DM/US, FF/US exchange rates, using a vector error correction model (VECM); and their results indicated that variation in exchange rates had an instantaneous impact on the variations in oil price. Sadorsky (2000) examined the cointegrating and causal relationship between energy futures price for crude oil, heating oil and unleaded gasoline and the trade-weighted index of various US dollar exchange rates (i.e., effective exchange rate), and the results suggested that exchange rates transmitted a shock to energy futures price. Yousefi and Wirjanto (2004) investigated by means of GMM regression method the impact of US dollar exchange rate fluctuation on the formation of OPEC oil price.
In addition to these aforementioned studies, there is literature related to the interaction between oil price and other kinds of exchange rates. Camarero and Tamarit (2002) found, using panel cointegration techniques, that in addition to real interest rate, real oil price also should be taken as one of the main long-term determina
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美元汇率对油价的溢出效应
石油通常被认为是重要的战略资源。 此外，它总是认为其市场交易和价格变动受到许多因素的影响。 近来国际原油市场的财务状况越来越多，石油市场与金融市场之间的互动越来越明显。 自2002年以来，国际油价继续上涨，出现了许多新的历史记录。 价格从每桶20美元上涨到目前每桶90美元以上。 这种变化是由于全球石油需求和供应条件的变化，对地缘政治的反应，制度安排（如欧佩克）等多种因素的汇合以及金融市场的动态。 最重要的因素之一是美元汇率，其相对较近的贬值在油价飙升中发挥了关键作用。
回想起来，从2002年初至2007年底，调整通货膨胀后，美元对美国贸易伙伴的货币确实下跌了28％，而且还比欧元下跌了41％。 而在未来，根据美国专家在美国经济协会2007年度会议上的论点，美元仍将贬值约25％（Fink，Haiss，Oeberseder＆Rainer，2007）。
由于美元是国际原油市场的主要发票货币，原油进口国（美国除外）很可能受到美元汇率上升的不利影响。 另外，美元汇率的波动使原油出口国的国际购买力更加不可预测。 在短期内，原油出口国可能会因美元疲软而受益，同时受益于美元走强。 相反，高估的美元可能会导致长期的对他们的不利的需求冲击。
事实上，当美元的前景不被认为是有希望的时候，大量的资金将流向石油市场，因此油价将会上涨。 但是，当相当一部分钱从石油市场出发时，美元汇率的波动将会被清楚地看出。 因此，根据石油市场与美元汇率市场的联系，贸易商可以获得一些新的投资和投机机会。 此外，只要国际石油市场的发票结算货币为美元，这种紧密联系仍然存在。
因此，除定性评论外，还必须对国际原油市场与美元汇率之间的互动关系进行量化研究。 特别是有必要调查持续美元贬值对油价的影响。 其基本理由不仅仅是理论研究，也是实际应用。 这项工作的结果将进一步认识国际石油市场的经营机制，促进我们了解价格波动和风险的基本面。
到目前为止，可以发现丰富的石油市场互动文献主要涉及两个方面。 一个是对不同石油市场之间的相互作用进行实证研究（Ewing，Malik amp; Ozfidan，2002; Hammoudeh，Li，Jeon，2003; Jiao，Fan，Wei，Han，amp; Zhang，2007; Jiao，Fan，Zhang， amp; Wei，2005; Lin amp; Tamvakis，2001; Ng amp; Pirrong，1996），另一方面关注金融市场（特别是股市）与石油市场之间的关系（Basher amp; Sadorsky，2006; Chen，Roll， Ross，1986; Faff amp; Brailsford，1999; Hamao，1988; Hammoudeh amp; Eleisa，2004; Huang，Masulis，amp; Stoll，1996; Papapetrou，2001; Sadorsky，1999,2003）。
然而，国际原油市场与美元汇率之间的相互作用较少受到关注，特别是美元汇率对原油价格的影响，包括影响方式和程度。 Chaudhuri和Daniel（1998）使用协整和因果关系检验来找到美元实际汇率的非平稳行为，得出结论是源自实际油价的非平稳行为。 Amano和van Norden（1998）通过协整理论，误差校正模型实证研究了美元实际有效汇率与油价之间的关系，并得出结论，油价似乎是持续的美元实际汇率冲击的主要来源。 Indjehagopian，Lantz和Simon（2000）使用向量误差校正模型（VECM）测试了德国，法国和鹿特丹采暖油现货价格与DM / US，FF / US汇率之间的互动关系;其结果表明，汇率变动对油价的变动产生了即时影响。 Sadorsky（2000）研究了原油，采暖油和无铅汽油能源期货价格与各种美元汇率（即有效汇率）的贸易加权指数之间的协整和因果关系，结果表明汇率传递了对能源期货价格的震荡。 Yousefi和Wirjanto（2004）通过GMM回归方法研究了美元汇率波动对欧佩克石油价格形成的影响。
除上述研究外，还有与油价与其他种类汇率相互作用的文献。 Camarero和Tamarit（2002）发现，使用面板协整技术，除了实际利率外，实际油价也应被视为西班牙比索实际汇率的主要长期决定因素之一。 Zalduendo（2006）与VECM确定，布伦特原油价格等因素已成为确定委内瑞拉时变均衡的实际汇率的重要原因。黄和郭（2007）通过构建结构性VAR模型，研究了油价震荡和其他三种类型的潜在宏观经济震荡的程度，影响了中国的实际汇率，并发现实际的油价震荡，而不是名义冲击，将导致人民币长期小幅升值。陈和陈（2007）采用面板协整理论来测试G7国家实际油价与实际汇率之间的关系，表明它们之间存在着显着的长期均衡关系。同时，实际油价是实际汇率波动的主要原因之一，有助于预测未来走势。所有这一切对于我们了解石油市场和汇率市场之间的关系非常有帮助，特别是考察汇率市场以及如何预测石油市场的未来趋势。
两个市场之间的风险溢出效应意味着一个市场中极端风险的历史信息有助于预测其在另一个市场中的发生。 事实上，市场参与者应密切关注风险的回避和控制，特别是对原油交易等大宗商品交易。 此外，原油交易几乎与美元并驾齐驱，这使得他们的相互渗透似乎相当根深蒂固，市场风险传递值得注意。
因此，对石油市场和美元汇率市场的极端风险的计算和监督至关重要。 关键是如何量化市场风险。 这里介绍一种简洁而有效的方法，即var。
根据亨德里克斯（Hendricks）（1996）和希尔顿（2003），VaR的想法意味着由于存在市场风险，给定信心水平在给定期间投资组合可能会损失的最大金额。 统计学上，VaR是指概率分布函数的分位数。
实际上，有许多计算市场风险价值的方法，例如，基本解决方案包括方差协方差法，历史模拟方法和蒙特卡罗模拟方法。 这里使用方差协方差方法。 在计算中，估计VaR模型的参数是非常重要的。 鉴于油价系列和美元汇率系列中的leptokurtic分布和胖尾，常用的标准正态分布假设倾向于低估极端的市场风险。 因此，本文给出了广义误差分布（GED）（Nelson，1990）来估计GARCH型模型的残差序列。
Hong（2003）提供的Granger因果关系的方法被用于检验原油市场与美元汇率之间的风险溢出效应，特别是美元汇率对石油市场的价格风险影响。 其根本论证要求首先为每个价格系列计算时变VaR，然后使用Granger因果关系检验确定一个市场中有关风险的历史信息有助于预测其在另一个市场中的发生。
本文的目的是确定美元汇率对国际原油市场的溢出效应方式和幅度。已经使用了名义价格，这是市场交易价格，而不是实际（有效的）价格。从市场交易的角度来看，WTI原油价格应该是国际原油基准价格的主要代表之一。现货交易一直蓬勃发展，被视为国际石油市场的主要方面（Yousefi＆Wirjanto，2004）。因此，本研究采用以每桶美元报价的每日现货WTI原油价格。欧元兑美元汇率是国际交易中最大的市场交易。在这种情况下，欧元对美元的现货（名义）汇率在这里是单挑的，也是每日的价格数据。考虑到自2005年夏季以来，包括地缘政治和投机资本在内的非市场因素对国际石油市场产生了显着的影响，我们采取了从2000年1月4日至2005年5月31日的抽样期选择这一数据集，以尽可能减轻非市场因素过度干预的影响，并对油价变动与美元汇率之间的相互作用进行更准确的定量分析。此外，这个样本期间包括油价和美元汇率的下降和上涨; 2002年应该是主要转折点。结果，获得1342个样品（其可以在图1中看到）。从2000年至2002年，油价明显下滑，而欧元兑欧元汇率持续升值。而自2002年以来，情况已经完全改变了。具体来说，油价上涨了两倍，而美元贬值。因此，两个市场之间存在着一致的趋势，即它们之间的强相关性（相关系数为0.78）。然而，这种表面上的相关性是否反映了其本质上的影响机制，美元贬值是否是石油价格不断上涨的主要原因之一，需要进一步的实证研究。
通过构建油价与美元汇率系列之间的VAR模型，可以根据最小AIC和SC值获得最优滞后期，可用于Granger因果关系检验方法。Granger因果关系检验结果如下。从显着性概率来看，我们可能会发现，美元兑换率的变化使格兰杰引起国际原油价格的波动，但油价的波动并不明显，Granger导致美元汇率的变动。所有这一切意味着只存在从美元汇率到国际油价的单向（单向）平均溢出效应。换句话说，国际油价的波动性显着地受到以前美元汇率变动的影响，反之亦然。自2002年以来，美元经历了不断的贬值过程，原因很复杂。最重要的是美国政府希望有效地拉动出口，从而缩小国际贸易逆差。另一方面，由于石油市场供求形势，地缘政治，金融市场波动等综合影响，国际油价自2002年以来出现了大量的历史性突破。此外，基于平均溢出效应的实证结果可以说，美元兑欧元的贬值（也是其他主要货币的贬值）有助于推动国际油价在过去几年。最关键的原因是美元是原油期货交易的主要发票货币。因此，美元贬值促使一些外国投资者购买丰富的原油期货合约，以获得更大的利润，然后原油期货价格的上涨将不常常地推动油价现货价格的飞涨。此外，必须指出，这一发现意味着它们之间的长期影响。与现有文献的结论相比，在我们的工作中，使用实际油价和实际汇率，我们使用名义价格的实证研究表明，两市场之间仍然存在着一种互动的均衡关系。然而，相互作用的方向（即因果关系）已经完全改变了。因此，应该指出的是，美国和欧洲国家的商品价格水平（或消费者价格指数），即通缩情况，在一定程度上改变了这种长期的互动关系。
波动率模型TGARCH（1,1）的估计意味着可以从国际油价波动，即杠杆效应中确定显着的不对称性。杠杆系数psi;为负，这意味着油价上涨对未来油价波动的影响似乎大于油价下跌幅度相同的幅度。具体来说，当油价下跌时，ε2t-1对ht的影响幅度为alpha;1 psi;为0.0219;但当油价上涨时，影响幅度alpha;1等于0.0688，约为前一种情况的3.1倍。这种杠杆效应有很多原因，其中最重要的是石油的不可再生财产。由于这种自然资源，石油供应商的市场地位远远高于需求者。这样，石油价格的上涨将加剧油价逆差的预期，这迫使市场交易者尽快购买石油，因此石油价格的上涨加剧。与此同时，石油市场的炒作活动相当普遍，加剧了燃料的燃烧，所有这一切最终导致石油价格上涨的突出波动。但是，当油价看跌时，石油生产商减产，石油经销商将其石油储存在未来的销售中，导致石油市场石油供应大幅下滑，从而推动石油价格反弹，进一步削减油价。因此，石油市场供需者的不对称位置决定了当石油供应不足时，油价上涨幅度大于其下降幅度，并提出了杠杆效应。
从波动率模型GARCH（1,1）可以看出，美元汇率波动发生巨大的GARCH效应。在方差方程中，alpha;1和beta;1的和表示波动冲击的衰减速度。其值越接近1，其衰减速度越慢。在这里的GARCH（1,1）模型中，总和等于0.9872，这意味着美元汇率在稳定过程中保持有限差异，美元汇率波动最终将面临衰退，但其跨度将持续相当长的一段时间。此外，ht-1的系数为0.9533，显示当前方差冲击的95.33％仍然保持在第二天，因此其衰减的半衰期为14天。
在市场上，波动并不一定意味着面临风险。因此，风险溢出效应应该是波动溢出的扩展。就不同的市场参与者而言，无论是下行还是向上，油价和美元汇率都面临极端的市场风险。这在风险管理方面至关重要，可以使用风险价值法进行充分描述。统计学上，VaR意味着分布函数的分位数。在本文中，国际原油价格左边的分位数用于衡量其下行风险，这意味着由于油价下滑导致原油生产商的销售收入损失。而采用正确的分位数来估计上涨风险，这反映了石油价格大幅上涨引起的石油买家的额外支出。这种风险管理逻辑也适用于美元汇率市场。关于欧元对美元汇率在本文中，汇率上升引发了不同汇率市场参与者的不同风险。一方面，当美国发生国际进出口贸易时，下调美元汇率意味着升值，那么美国的出口商和欧元区的进口商面临很大的市场风险;而美元汇率上升代表其贬值。美国进口商和欧洲出口商可能因此必须处理显着的市场风险问题。此外，考虑到石油美元问题，美元升值意味着石油进口国（如欧洲国家）的额外支出增加，而贬值对主要石油出口国（如石油输出国组织）的石油销售收入构成了巨大挑战。
考虑到上述情况，石油市场和美元汇率市场同时估计上行和下跌极端市场风险是不可或缺的，为不同的市场参与者提供相关可靠的决策支持。采用上述GED的TGARCH（1,1）和GARCH（1,1）模型，加上VaR计算的方差协方差法，分别用于测算石油市场和美元汇率市场的风险价值风险。因此，进行市场风险溢出效应测试。
综合以前的工作，可以发现，一方面，文学主要倾向于讨论实际国际油价与实际汇率之间的相互作用。这一切都是通过应用经济计量技术，如协整理论，Granger因果关系检验，VAR模型和VECM来完成的，以探索互动在影响宏观经济和货币政策方面的作用。另一方面，现有研究往往侧重于实际（或有效的）汇率，并调查了实际（或有效的）油价波动对调整后的实际汇率的影响。更有趣的是，虽然在各种文献中使用了不同的数据集，结果基本一致，也就是说，实际油价与实际汇率之间存在长期的均衡协整关系，前者往往起着重要的作用造成后者;但反之亦然。
然而，目前的研究并没有从市场交易的角度考察美元汇率对国际原油市场的影响，交易参与者尤其是石油市场交易者和研究人员至关重要。为此，名义油价和汇率应被视为最终价格的重要决定因素。因此，鉴于美元一直是国际原油市场的主要发票货币，本文着重于市场交易情况，调查了互惠关系，即溢价效应，名义原油价格与名义美元汇率。溢出效应调查包括平均溢出，波动溢出和风险溢出三个方面。利用这些因素，将评估美元对原油市场汇率的影响程度（特别是其对后者的预测能力）。应该指出，以前所有的文献通常都集中在基于实际价格的平均溢出效应上，而我们的研究方法和观点是独一无二的。
从风险溢出效应试验的结果来看，应该指出的是，就下调风险（即油价下跌和美元升值）而言，国
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