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政治风险，宏观经济不确定性和国外直接投资
BLEN SOLOMON
ISABEL RUIZ
摘要：近来，外国直接投资（FDI）涌入发展中国家，这些流入量仍然低于最优水平。在本文中，我们使用非洲，亚洲和拉丁美洲经济体的数据来研究政治风险和外汇市场造成的宏观经济不确定性作为外国直接投资模式的决定因素。此外，鉴于外国直接投资在非洲经济中的份额偏低，我们特别注意这些变数对流入非洲的外国直接投资的不同影响。这项研究的结果表明，一般来说，政治风险和汇率不确定性降低了外商直接投资。然而，这表明，流入非洲经济体的外国直接投资对政治风险的影响更为严重。
关键词：外商直接投资，宏观经济不确定性，政治风险
一、引言
外商直接投资（FDI）已成为促进新兴经济体和发展中经济体增长和经济发展的日益重要的引擎。与短期信贷和证券投资相比，外国直接投资不太容易发生危机。此外，由于其长期性质，它具有提供资本存量，创造就业机会，提高生产率和转让技能和技术的潜力。外国直接投资对其他类型资本流入的潜在收益使吸引外国直接投资成为发展中世界许多国家经济议程和经济发展战略的组成部分之一。
鉴于外商直接投资已获得证实的好处，发展中国家之间竞争激烈，以吸引外资。因此，许多发展中国家采取了有利于增加外国直接投资流入的政策，例如消除贸易限制。这些政策并不徒劳，实际上，在过去十年间，对发展中国家的直接投资急剧增加。在2004年，发展中国家的外国直接投资占全球流量的36％，是1997年以来的最高水平（UNCTAD 2005）。联合国贸易与发展会议（贸发会议）的估计显示，面对全球金融危机，流入发展中国家的外国直接投资增长有所恢复，2008年和2009年保持正面（贸发会议2009年）。然而，流入发展中国家的外国直接投资尚未达到最优水平。因此，发展中国家必须意识到外国直接投资的决定因素，以制定可能更多地增加这些流动的政策。
亚洲是拉丁美洲之后外国直接投资流入量最大的国家。相比之下，非洲仍然是接受最低水平的外国直接投资的地区。此外，令人关切的是，非洲并不能吸引足够的外国直接投资流量，尽管与其他发展中地区相比，投资回报率最高。例如，据报道，1990年代美国对非洲的对外直接投资的平均回报率比所有其他发展中国家的平均水平高出10％（见Asiedu 2002和Harsch 2005）。然而，2004年，非洲获得了向发展中国家流入的外国直接投资总额的8％，而拉丁美洲则为29％，亚洲约为63％（UNCTAD 2005）。而且，非洲主要在初级部门获得外国直接投资，所以对该地区的利益并不如东亚或拉丁美洲那样重要。在这方面，非洲面临的一个关键挑战是如何吸引更多的FDI对动态产品和高收入需求弹性的部门。
这些区域之间的差异引起了一些重要的关注，也是本研究的动力。特别是我们关心的事实是，尽管非洲的回报率最高，但在外国直接投资流入中所占比例最低。为什么会这样呢？虽然发展阶段对投资者可能没有吸引力，但另一种可能性是，非洲国家更容易受到宏观经济的不确定性和政治风险的影响。事实上，根据最近的一个非洲国家的17个非常高兴的商业和投资指南，政治风险或高安全隐患。
在这种情况下，重要的是研究政治风险和其他类型的经济不确定性对外国直接投资模式的影响。按照这些原则，在本文中，我们使用非洲，亚洲和拉丁美洲的外国直接投资流入数据来评估外国直接投资的模式如何由外汇市场造成的宏观经济不确定性以及政治风险和制度低效率决定。我们还进行跨区域比较，特别是我们关注风险和不确定性对非洲流入FDI的差异影响。 鉴于对非洲的外国直接投资的迫切需求，本研究的结果旨在揭示如何帮助非洲经济体制定一些吸引外国直接投资的政策。
文章的结构安排如下。 第二节简要介绍了外国直接投资的主要决定因素，特别注意宏观经济不确定性和政治风险的潜在影响。 第三部分介绍数据。 方法和估计程序在第四节中作了说明。 估计结果在第五节讨论，第六节提供了总结和结论。
二、外商直接投资的决定因素
要了解政治风险和宏观经济不景气对外商直接投资的影响，我们需要考虑到跨国公司在决定投资海外时考虑的其他经济变量。已经发现位置特定因素，如东道国市场的大小 - 传统上按GDP衡量 - 劳动力的可用性，劳动力成本，通货膨胀和自然资源的可用性都会影响外国直接投资流量。
一般来说，文献列举了影响投资决策的大量不同位置特定因素。其中一些因素与经济和政治稳定有关。为了使投资者对发展中国家的投资感到安全，重要的是要有稳定的宏观经济政治和社会机构。国际商会（ICC）表示，政治不稳定，官僚瓶颈和缺乏适当的法律框架是投资者认为发展中国家对外国直接投资的障碍的主要因素。然而，许多以前的研究忽视了政治风险的作用以及宏观经济变量（如汇率）所引起的不确定性作为FDI流动模式的决定因素的重要性。然而，最近有一些研究集中在这些问题上。以下我们将对宏观经济不确定性的作用提供一些见解。
（一）政治风险和外商直接投资
主流市场的政治环境的波动增加了跨国企业（MNE）的不确定性，阻碍了跨国企业通过外国直接投资进入主流市场。对投资者来说，不确定性很重要，因为投资者在投资之前必须看待未来。 Dixit（1989）和Dixit和Pindyck（1994）的理论工作强调了确定投资决策的不确定性所起的作用。鉴于外商直接投资的不可逆性，对投资的未来收益和成本的不确定性可能会导致观望态度来做出投资决策。因此，投资者关注不确定因素，因为他们关注投资的长期前景。按照这些方式，投资行为将对未来价格，回报率以及政治和经济状况的投资不确定程度作出反应（见Dixit和Pindyck 1994）。
然而，关于政治风险对外国直接投资的影响的经验证据是不确定的。例如，惠勒和莫迪（1992）认为，在解释美国FDI方面，政治风险并不重要。另一个令人惊讶的发现是由图曼和艾默特（2004）发表的。他们发现，不良的人权记录和军事政变对美国的外国直接投资流量产生了积极的影响。相反，Biswas（2002），Jun和Singh（1996）和Sokchea（2006）发现政治风险降低了FDI流入。特别是，已经发现诸如内部武装冲突，政治罢工，暴动和外部冲突等广泛的政治风险指标阻止了外国直接投资流入（见1985年，施奈德和弗雷1985年）。
在本文中，我们在文献中进一步介绍，并通过评估国际国家风险指南（ICRG）提供的政治风险指数来评估政治不确定性对外国直接投资流入对发展中国家的作用。 ICRG提供了整体国家政治风险指数以及政治不稳定和东道国机构的具体措施。我们采用总体政治风险指数来衡量投资者在决定投资这些国家时可能考虑的联合政治和制度风险因素。
（二）汇率不确定性和外商直接投资
汇率的不确定性也是投资决策的重要因素。汇率不确定性可能会降低外国直接投资，因为投资者可能希望避免改变贸易条件。如果外国直接投资的目的是为其他市场服务或者将生产带回本国，外国直接投资与汇率不确定性之间就会产生负面关系。另一方面，如果外商直接投资的目的是使生产地点多样化（增加市场份额），并且选择生产灵活性，那么可以预期不确定性与外国直接投资之间存在正相关关系（见Blonigen 2005）。
关于汇率不确定性和外国直接投资流入的影响的实证研究集中在发达经济体。然而，关注发展中国家的少数研究发现汇率不确定性与外国直接投资流入之间存在负相关关系（见Sung and Lapan 2000; Bennassy-Quere et al.2001; Lemi and Asefa 2003，Ruiz and Pozo 2008）。信念一直是，汇率高度的不确定性可能会阻止公司对发展中国家进行初始投资（另见Blonigen和Wang 2004）。忽视汇率不确定性，只关注政治风险可能会导致偏见。因此，在这项研究中，我们要考虑到政治风险的不确定性和宏观经济不稳定性与外汇市场相关的不确定性。
三、数据来源
我们的分析涵盖了1985年至2004年间世界各地的28个发展中国家。本研究中使用的变量是年度频率。然而，用于产生汇率不确定度的汇率是月度的，以便收集和获取最多的信息，获得用于构建我们的实际汇率变动的名义汇率和消费者价格指数来自国际金融统计光盘。政治风险指标来自国际国家风险指南（ICRG）数据。所有其他变量均来自世行“世界发展指标”（2005年）。
按照文献中的标准程序，我们将名义外商直接投资按每个国家的名义GDP进行规模化。这个变量是我们用作我们的基准因变量。以GDP为平均指标来控制每个经济体的规模。因此，它有助于我们控制外国直接投资集中在较大经济体的趋势。我们的独立变量分为不同的类别：
（i）宏观经济变数;
（ii）劳动力可用性和质量，自然资源可用性，基础设施质量，投资概况;
（iii）政治风险指标和汇率不确定性指标;
（iv）虚拟变量，以便对风险和不确定性的相对重要性进行跨区域比较，特别注意非洲的情况。
- 宏观经济变量
本研究中包括的宏观经济变量是GDP增长，通货膨胀率，开放度和汇率。 GDP增长率市场潜力。包括通货膨胀率，以遏制有关经济体的宏观经济稳定。此外，由于文献中常见的是开放性，占国内生产总值的贸易份额（即（X M）/ GDP）。在一些研究中，这个变量也被用作衡量贸易限制。投资外国的公司可能会进口原材料和半成品和出口加工商品;因此，东道国的贸易政策可能会影响其投资决策。列入汇率是重要的，以观察东道国实际汇率的贬值是否鼓励外国直接投资流入这些经济体。
- 劳动，自然资源，基础设施质量和投资简述
劳动力素质被识字率所占据，而劳动力可用性则以经济活跃劳动力（年龄介乎15至64岁与总人口）之比来代替。我们还包括基础设施质量，已经发现这个变量影响到外国直接投资流入，特别是在非洲经济的情况下（Wheeler和Mody 1992）。此外，还包括考虑到自然资源（如矿物或石油）的存在的虚拟变量，因为一些外国直接投资流入是由自然资源可用性驱动的。按照Asiedu（2002），我们通过使用人均实际GDP的倒数的对数来考虑投资回报率。 Asiedu（2002）提出了一种有趣的方法，通过使用对数实际GDP的倒数来代表投资回报率。这个措施背后的想法是，如果我们假设资本的边际产品等于资本回报率，这意味着对资本稀缺国家的投资将产生更高的回报。因此，人均收入较高的国家，人均收入较低，实际人均国内生产总值应与外商直接投资成反比。
（三）政治风险指标和汇率不确定性
除了上述变量外，宏观经济不确定性和政治风险的措施也包括在我们的回归中。我们用
广义自回归条件异方差（GARCH）测度的实际汇率代理宏观经济不确定性。相信这样做可以更好地掌握外汇不确定性的概念（程序在方法论中有描述，见第四部分）我们对不确定性而不是波动性的概念特别感兴趣。这个想法是，尽管在预测行为中可以考虑到波动性，但不确定性或汇率的不可预测的变化将不被考虑。因此，不确定的汇率可能导致在不久的将来停止投资的决定。
每个东道国的总体政治风险指数用于代理跨国公司面临的政治风险。 ICRG为政治不稳定的特定组成部分以及东道国制度质量提供了一个复合的政治风险指数（每个国家）。总体政治指数范围为0-100，其中0-49.9分，意味着非常高的风险，50-59.9高风险，60-69.9中度风险，70-79.9低风险，80-100意味着非常低的风险。然而，为了使我们的结果更加直观，我们重新排列指数，使得高数字意味着高风险，而低数字意味着低风险。
- 跨区域比较与非洲的重点
最后，为了解决非洲各国的差异影响，建立了一个虚拟变量来解释位于非洲大陆的国家。包括这个虚拟人物，以测试非洲国家平均相对于其他地区的国家来说，FDI相对较少。此外，我们创造了两个互动条件，一个由虚拟和汇率不确定性变量组成，另一个由虚拟和政治风险变量组成。这使我们能够测试风险和不确定性是否会对非洲国家产生不同的影响。
四、方法和经济计量规格
在本节中，我们将讨论方法和计量经济学指标。 首先，我们讨论用于评估外汇直接投资模式对汇率不确定性和政治风险的重要性的估计技术。 第二，我们讨论通过GARCH模型获得的汇率不确定性变量的构建。
计量经济学方法：固定效应面板数据和GMM-Arellano债券
为了评估汇率不确定性和政治风险对流入发展中国家的外国直接投资模式的重要性，我们采用面板数据估算方法。特别是，我们采用固定效应模型，以考虑到国家特定的异质性。此外，固定效应估计包括国家特定效应作为回归，而不是将其分配给误差项，从而减少了可忽略的变量偏差。
除固定效应模型外，我们还采用了Arellano-Bond动态面板GMM估计器。一些研究发现，落后的外国直接投资在回归方面是非常重要的（参见Gastanaga等人1998;以及Busse和Hefeker 2005）。也就是说，上一期间的外国直接投资可能与本期的外国直接投资有关。东道国可能更多地吸引多国企业，这些国家已经有大量的外国直接投资流入，因为这可能表明其他跨国企业在该特定地点的成功。因此，为了解决这个问题，Arellano-Bond GMM动态面板估计器是一个很好的技术，因为它包括滞后的因变量作为附加的回归，因此它也解决了残差自相关的问题。
此外，与上面所描述的一样，这个估计也涉及一些控制变量是内生的。固定效应估计假设我们所有的回归都是外生的。但是，我们的一些回归者可能并不现实。应用Arellano-Bond估计器的基本假设之一是差分指标残差中的二阶序列相关。因此，在我们使用Arellano-Bond GMM动态面板估计器之前，我们还对残差的二阶序列相关性进行了测试。最后，我们通过使用对超标识限制的Sargan测试来测试仪器的整体适用性。
汇率不确定性估计
关于汇率的文献已经确定了汇率和衡量汇率不确定性的几种方法。最初大多数经验工作使用汇率的变异性（
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