附录B 外文原文
Executive Equity Incentive and Technological Innovation
Abstract: Based on the classical agency theory and behavior theory, executive equity incentive has different impacts on companyrsquo;s technological innovation. Using a sample of 174 listed companies in China from 2006 to 2010 which have implemented the plan of equity incentive, we find that current value of executives equity incentive negative affects companyrsquo;s technological innovation intensity. In contrast, expected value of executive equity incentive has significant positive influence on companyrsquo;s technology innovation intensity. As executive equity cash increases, the influence of current value of equity incentive on companyrsquo;s technological innovation is weakened, as the impact of the expected value on technological innovation.
Keywords: executive, equity incentive, technological Innovation
1 Introduction
Executive equity incentive through aligning executives interests with shareholders interests motivates executives to improve the company performance .But principal-agent theory consists that equity incentive will promote executives to take risky behavior to accomplish corporate performance, and then they can gain higher returns. Enterprise technology innovation from process and result is identified as significant risk behavior. Therefore, whether executive equity incentive will motivate more technology innovation investment is our concern.
2 Theory and hypothesis
Classical agency theory predicts that stock options in particular will encourage executives to take more risks. As the basic theory of economy, the risks and benefits are proportional, i.e., greater revenues from greater risks. Behavior agency theory (behavioral agency model–BAM) thinks equity incentive to executives due to avoid risk behavior considering the loss. The contradiction between the two theories will lead to the paradox on equity incentive to executives attitude to risks. Technological innovation is one of the enterprise investments and has certain risks. As a risky decision, executive attitude towards technology innovation will suffer the effect of equity incentive. Thus, there will be paradox conclusions in the two theories about the relationship between equity incentive and technology innovation.
The influence of equity incentive on executives risky behavior was mainly affected by the result of equity value perception. Executive value perception includes current value of equity value and expected value of equity value. Expected value refers to the value of stock future potential rise, namely the equity value which is the higher part than the current cash value. Current value refers to the equity cash value of the equity in the award year. The relationship between stock expected value of executive holding and executive behavior will be well explained by Classical agency theory .Classical agency theory argued that company executive will take risk for rising the expected value of the equity their holdings.That is to say, executives are likely to take strategic actions to improve the value of the company because companys stock price will rise. According to the companys market value. Stock option is rights which the company executives or staff are awarded at a certain price within a certain period of time and have the right to buy a certain amount of stock in the future. The period of time between the point of the stock awarded and vesting period usually takes 10 years. During this period, the price of the stock may be that of the buying price. To improve the value of share price, executives can affect stock price through strategic behavior and personal interests. Therefore, equity is considered to be one of the effective ways to motivate executive behavior.
Classical agency theory puts forward the second reason of stock options encouraging executives to take risks is because the initial investment and stock options dont need to take full responsibility of the change of stock price and the equity has limited downside risk and unlimited upside risk. That is to say, the stock price rise space is infinite, and drop space is limited, therefore, for the executives, the risk of future expected asymmetry will be encouraged to take the risk. In addition, from the perspective of the proportional risks and benefits, executives are more willing to take risks to obtain higher profits for improving their earnings. Therefore, executives are more inclined to take risks.As risky behavior of technological innovation, executives are more willing to take a positive attitude. Therefore, it is the following assumption:
Hypothesis 1: The expected value of executive equity positively influences the companyrsquo;s technological innovation.
Compared with the expected value of equity, the current value of equity represents the cash to get stock value. Behavior agent theory suggests that the executive risky behavior will affect the companys stock price and reduce the value of the stock. Therefore, the behavior of the executive revolves around two purposes. One is to safeguard the current value of the stock, the other is to increase the value of stocks. Moreover, behavior agency theory suggests that compared to a risk, people are more afraid of loss. People usually think the value of loss should get more attention of the decision-makers than likely profits increasing. It means that decision-makers ensure the value of the company from losses first and then, improve the value of the company.
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附录A 译文
执行股权激励与技术创新
摘要：基于经典代理理论和行为理论，执行股权激励对公司的技术创新有着不同的影响。通过对2006年至2010年中国174家上市公司实施股权激励计划的样本，发现高管股权激励的当前价值对于公司的技术创新强度有着负面影响。相比之下，高管股权激励的预期价值对公司的技术创新强度有显着的正面影响。随着执行权益现金的增加，股权激励的当前价值对公司技术创新的影响被削弱，因为预期价值对技术创新的影响。
关键词：执行，股权激励，技术创新
1 引言
通过将高管利益与股东利益结合起来，执行股权激励激励着高管来改善公司业绩。但委托—代理理论包括股权激励将促使高管采取风险行为来完成公司业绩，然后他们可以获得更高的回报。从过程和结果的企业技术创新被确定为重要的风险行为。 因此，执行股权激励是否会激励更多技术创新投资是要关注的问题。
2 理论与假设
经典代理理论预测股票期权尤其会鼓励高管承担更多风险。作为经济的基本理论，风险和收益是成比例的，即来自更大风险的更大收益。行为代理理论（行为代理模型-BAM）认为，由于避免考虑损失的风险行为，因此对高管进行股权激励。这两种理论之间的矛盾将导致股权激励对高管对风险态度的悖论。技术创新是企业投资之一，具有一定的风险。作为一项风险决策，对技术创新的执行态度将受到股权激励的影响。因此，在关于股权激励与技术创新之间关系的两个理论中，将会出现悖论的结论。
股权激励对高管风险行为的影响主要受股权价值感知的影响。执行价值感知包括股权价值的当前价值和股权价值的预期价值。预期价值是指股票未来潜在上升的价值，即股权价值，其比当前现金价值高。现值是指奖励年度权益的权益现金价值。经典代理理论很好地解释了高管持股的股票期望值与执行行为之间的关系。经典代理理论认为，公司高管会冒险提高持有股权的预期价值。也就是说，高管很可能因为公司的股价会上涨，所以采取战略行动来提高公司的价值。根据公司的市场价值。股票期权是指公司高管或员工在一定时间内以特定价格获得的权利，并有权在未来购买一定数量的股票。从授予股票和归属期之间的时间段通常需要10年。在此期间，股票的价格可能是购买价格。为提高股价，高管可以通过战略行为和个人利益来影响股价。因此，公平被认为是激励行政行为的有效方式之一。
经典代理理论提出了鼓励高管承担风险的股票期权的第二个原因是因为初始投资和股票期权不需要对股票价格的变化承担全部责任，股权有限的下行风险和无限的上行风险。也就是说，股价上涨空间是无限的，下跌空间有限，因此，对于高管来说，未来预期不对称的风险将被鼓励承担风险。此外，从比例风险和收益的角度来看，高管更愿意承担风险，以获得更高的利润，以提高他们的收益。因此，高管更倾向于冒险。作为技术创新的冒险行为，高管更愿意采取积极的态度。因此，它有以下假设：
假设1：执行权益的预期价值对公司的技术创新产生积极影响。
与权益的预期价值相比，权益的当前价值代表获得股票价值的现金。行为代理理论认为，执行风险行为会影响公司的股价并降低股票的价值。因此，执行者的行为围绕着两个目的。一个是维护股票的当前价值，另一个是增加股票的价值。此外，行为代理理论认为，与风险相比，人们更害怕损失。人们通常认为，损失的价值应该得到决策者更多的关注，而不是可能的利润增加。这意味着决策者首先从损失中确保公司的价值，然后提高公司的价值。因此，为了保证公司的价值或增加公司的价值，高管们更愿意承担风险规避。由于以往的技术创新投入，并转化为实际产出需求一段时间，产出能否有效收回成本或增加或不增加的价值是不确定性。因此，需要面对企业技术创新投资的风险。也就是说，技术创新是一种冒险行为。因此，高管们更倾向于规避风险行为。
假设2：执行权益的当前价值对公司的技术创新产生负面影响。
高管股权激励对风险行为高管的影响是基于未参与薪酬计划的高管。但实际上，高管可以通过股权转让或对冲来改变其薪酬价值或风险状态。曹长波认为，高管可以通过对冲和使用“看跌期权”来管理其股权补偿价值的不利波动风险。期权允许高管根据之前决定的合约价格出售其股权，并允许买家以较低的价格购买以承担相关主题。当主题实际投入时，买方获得执行价格与实际价格之间的优点。如果实际主题价格上涨，买方只会失去他花费很少的成本。因此，股权下行风险有限，同时提供无限的上行潜力。根据经典代理理论，高管们愿意采用风险行为进行技术创新，以应对未来预期的价值上涨。结果，它将促进自己的收益。当存在股权对冲工具时，高管将通过有限的下行风险和无限的上行潜在行为看跌期权来获取技术创新的风险行为，从而增加个人收益。因此，减少了必须采取风险行为以获得利益促进的高管的股权激励。同样，根据行为代理理论，高管们不愿意冒险进行技术创新，以保护股权的当前价值。当存在股权套期保值工具时，高管也可以在没有风险行为的情况下进行对冲和获利，因此，当前价值对公司技术创新的负面影响正在减弱。
假设3.1：股权现金负面地缓和了执行预期价值对公司技术创新的积极影响。
假设3.2：股权现金负面缓和了执行当前价值对公司技术创新的负面影响。
3 方法
3.1 样本和数据来源
自2006年以来，中国在上市公司中试行股权激励，吸引了大量上市公司加入股权激励激励模式。在此之前，很少有企业采用股权激励的方法来奖励高管。此后，影响中国上市公司技术创新行为的高管股权激励是需要关注的问题。因此，本文选择上市公司，自2006年起作为研究对象。因为需要三年后公司业绩的统计数据，因此选择2010年截止日期。从2006年到2010年，实施执行权益补偿的数量为197.不包括统计数据缺失的公司和财务公司，样本规模为174.为了获取技术创新数据，本文搜索上海的年度报告。证券交易所和深圳证券交易所网站手工分拣研发公司数据。其他公司财务数据来自Reset数据库和Gtarsc数据库。
3.2变量设计
3.2.1因变量
我们选择研发强度作为指标来代表公司的研发能力。研发强度通常以研发支出与收入的比例来衡量。自2007年中国新会计准则的实施以来，公司资产负债表中有一个增量项目是“发展支出”来披露最终的研发投入。但该指标仅代表未形成无形资产的公司资本化投资。本文选择年度报告中的自由现金流量表“支付与业务活动相关的剩余现金流量”和“损益表中的长期预付费用”，“预付费用”和“应计费用”，与研发项目有关的无形资产，管理费和具体应付，如专有技术，研究开发费，新产品开发费，科技经费，咨询和技术开发费等。根据权责发生制和现金基础会计逻辑关系，按照以下公式计算研发支出：
3.2.2自变量
当前执行期权的财富是指行政人员持有的股份乘以年末的价格。预期的执行期权财富是指股票未来可能实现的估计价值。为了估计公司股票的未来走势，我们介绍了在当时的评估范围内整体股票市场趋势，即我国股市综合指数平均上涨。从2006年1月1日至2010年12月31日，上证综合指数上涨123.2％，深圳成分指数上涨284.2％，平均上涨203.7％。
3.2.3治理
公司技术创新也可能受其他因素的影响，如外部宏观经济环境，技术环境，以及微观公司规模，行业，公司业绩，公司债务，首席执行官职位，独立董事比例因素等。
3.3 模型
基于以上假设，我们建立了如下模型：模型（1）和（2）衡量执行公平激励对公司的影响研究和发展的影响。 模型（1）是衡量执行股票的当前价值对研发强度的影响。 模型（2）是衡量执行权益对研发强度的影响的预期值。 模型（3a）和（3b）用于衡量在执行权益关系中调节的执行权益现金与研发强度。 模型（3a）用于衡量高管股权现金，根据当前的执行股票价值与研发强度进行调节。 模型（3b）用于衡量高管股权现金，其中包含了与执行股票关系的预期价值和研发强度。
4 结果
表3显示了2006-2010年整体样本的描述性统计和相关性。首先，我们发现企业技术创新强度的平均值为0.0286。与陈和欣的平均值分别为0.127和0.0518有差别，他们使用了2007-2009和2008-2010上市公司。主要原因是我们选择的样本选择仅在2006年至2010年之间，上市公司实施高管股权激励，平均研发强度低于实施高管股权的上市公司全部样本的平均研发强度。激励研发公司披露情况不好或整个研发强度低。其次，R＆D强度的最大值和最小值分别为0.44和0，标准差为0.06293。这表明上市公司在不同的研发强度上存在差距，但差距并不明显。原因可能是相同的，也就是说，我们选择2006年至2010年间的上市公司的高管股权激励水平可能集中，因此差距不大。第三，当前价值和平均预期值的高管薪酬激励水平分别为4.2910 * 108和4.6387 * 1010，最低为10387和2.67 * 106，这是执行股权激励水平之间的较大差距。
从表3，我们得到关于皮尔森相关系数分析的每个变量的结果。我们可以发现，公司技术创新强度（RDI）和执行权益激励的系数是显着的（p lt;0.01）。执行股权激励当前值的系数是负的和显着的和系数，对于执行股权激励补偿预期值因此结果支持假设1和假设2.由于所有控制变量和RDI在0.05水平上显着相关，我们建议引入控制变量是合适的。但与此同时，排除因变量和自变量之间的关系，有一个每个自变量与相关性之间的某种关系可能导致多重共线性和内生性。消除多重共线性和内生性，RDI与执行股权激励当前价值或例外价值之间的相关性仍然很大或不需要进一步确认。
从表4，我们可以看到VIF在5以内，因此多重共线性的程度是可以接受的。使用模型1和模型2，我们分别验证了执行股权激励当前值和期望值对技术创新强度的影响。因此，执行股权激励当前价值对技术创新强度产生负面影响，而执行股权激励预期值对技术创新强度的影响正面，达到0.10显着水平。
我们支持假设1和假设2。模型3a和3b引入了执行股权现金（EOCASH）变量，以研究执行股权激励对技术创新的影响。特别是有EOCASH和交叉术语的执行权益（EOCASH * CW和EOCASH * PW）三个指标进行回归。结果表明，上述三个指标的引入并没有反映出结果，即执行权益当前价值对技术创新强度有负面影响，执行权益（PW）对技术创新（RDI）的预期价值存在积极影响，高于0.10显着水平，因此进一步验证了假设1和假设2。考虑到交叉项EOCASH * PW和EOCASH * CW，技术创新的相关性在0.10水平上是正的且显着的。这意味着执行权益当前价值（CW）对技术创新强度的负面反映将被削弱; EOCASH * PW与技术创新强度之间的相关性为负值且显着在0.10水平，这意味着高管期望股权价值对技术创新强度的正面影响将被削弱。因此，支持假设3.1和假设3.2。
5 结论
作为解决股东与经理之间委托代理问题的重要手段，高管股权激励一直被视为激励高管长期行为的最有力工具。公司高管作为公司的战略制定者和从业者发挥着重要作用。技术创新是公司在创新理念下的行为选择。技术创新投资水平是决定公司技术创新水平的关键。技术创新投资以及其他资本投资具有一定的风险，风险来自技术创新投入产出水平，时滞投入产出，不确定因素对投入产出过程的影响。股权激励作为统一管理者和股东利益的工具，将通过影响高管的风险意识来影响公司技术创新投资。在本文中，作者将执行权益激励的功能分为当前价值和期望值。结果表明，执行股权激励的当前
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