运用VaR模型度量土耳其保险公司的财务风险外文翻译资料

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运用VaR模型度量土耳其保险公司的财务风险

摘 要

本次研究旨在衡量保险公司面临的外汇风险。本文研究分析了在Borsa Istanbul（伊斯坦布尔证券交易所）上市的7家保险公司，运用VaR模型、历史模拟和蒙特卡洛模拟方法来衡量保险公司面临的外汇风险，分析获得的数据显示了保险公司因汇率风险而遭受的损失，发现使用蒙特卡洛模拟计算的损失大于使用历史模拟计算的损失。

关键词：保险；财务风险；外汇风险；VaR模型

第1章 导论

可以将风险简单地定义为可能损失的负债。寿险和养老金公司面临的风险很多，但是，最重要的风险来自公司的核心业务，这些公司承担的风险是为了换取保险合同收取的保险费，潜在风险通常涉及此类风险。保险业是国家金融体系的重要组成部分，特别是发达国家的保险业，这使得保险业企业面临财务风险。为了利用收集的保险费，保险公司投资于多种金融资产是一种常见做法，因此，保险公司面临财务风险是不可避免的。除寿险和养老金公司所面临的保险交易等常见风险外，还存在利率风险、信用风险、流动性风险、汇率风险等金融风险。另外，就保险公司而言，市场风险、集团风险、操作风险、建模风险和监管限制风险也很重要。

金融风险涉及两个主要因素。第一个是宏观经济能力的恶化，这是国内和国际政治或经济危机的结果。随着这些风险的出现，从系统不平衡的角度来看，它们也被称为市场或系统风险。第二个风险成分是通常由公司内部结构产生的非系统性风险，财务结构的完整性和竞争力。这两个合并的风险类型称为“总体风险”。风险管理模型首先定义和分类风险，下一步是衡量和评估风险，而第三步涉及风险创建风险图以降低这些风险，以下流程涉及持续风险跟踪并定期向风险管理部门报告。

保险公司在以外币形式持有资产以履行其义务时，面临外汇风险，这种风险源于汇率波动，这种做法当公司欠外币时，汇率形成威胁。当评估最低资产需求时，保险公司将外汇风险考虑在内作为接下来十二个月评估的一部份。外汇风险不仅仅是保险和保证公司的一个因素， 也是任何公司必须考虑的（保险欧洲，2013年）。据Giddy＆Dufey称，外汇风险是不可预测汇率变化对一家公司的影响（Giddy＆Dufey，2006）。

外汇风险不能完全被消除，但有几种解决方案可以减少其影响。外汇风险对于国际公司特别重要，这个调查表明国际公司的利润受到汇率波动的影响（Popov＆Stutzmann，2003）。

本研究旨在衡量保险公司面临的外汇风险, 为此,本研究测量了伊斯坦布尔Borsa（BIST）上市的7家保险公司的汇率头寸风险。

第2章 文献调查

风险价值是一种可用于面临财务风险的各种公司的措施，是银行、保险公司、养老基金和其他必须进行风险管理的金融公司通常使用的（Jorion，2000）。文献显示，风险价值研究主要集中在这些组织。

Assaf（2015）、Su（2015）、Iglesias（2015）和Baciu（2014）使用风险价值来衡量股票市场所面临的风险，Assaf（2015）运用价值风险法调查了在MENA（中东和北非）国家经营的股票市场的表现，Su（2015）运用风险价值法研究了在发展中国家运作的股票市场的表现，Iglesias（2015）使用风险价值法分析了2000年至2012年在欧元区运行的股票市场。Baciu（2014）使用风险价值法计算了罗马尼亚股票市场的风险。

Keccedil;eci＆Sarul（2014）、Adams（2014）等人、Janssen（2009）和Majumdar（2008）对保险和金融机构进行了风险价值计算，Adams（2014）等人使用价值风险法评估了金融机构之间风险分散的方向、程度和持续时间，Keccedil;eci＆Sarul（2014）转而采用VaR方法来衡量土耳其保险公司面临的市场风险，Majumdar（2008）使用历史模拟和蒙特卡洛模拟法（用于VaR计算的方法）来测量保险风险，Janssen（2009）使用VaR方法衡量了欧洲保险公司作为Solvency II的一部分所面临的投资组合风险。本研究测量了在伊斯坦布尔Borsa所列土耳其经营的7家保险公司的外汇风险暴露于使用价值风险方法。在这方面，这项研究有望为文献做出贡献。

第3章 数据和方法

本研究采用价值风险度量方法来衡量保险公司所面临的外汇风险，风险价值是一种通常用于衡量市场风险的方法。

“风险价值”是J.P.Morgan于1994年首次开发的一种风险衡量指标，用于估计具有“p”概率值的“t”时间段内固定资产组合的预期损失，因此，有可能用一个数字来衡量投资组合的总体风险。作为一种简单易用的方法，这项技术很快被多家金融机构所采用，并得到了广泛的应用（Iorgulescua，2012）。它在风险测量中得到了广泛的应用，尤其是在2008年金融危机之后（Piroozfar，2009）。

VaR方法除了适用于正常市场条件外，还用于在特殊市场条件下对投资组合业绩进行压力测试。 如图1所示。

图3.1 风险价值

资料来源：BIS，2005

非常的市场情况和极端的价格变动导致的风险影响了投资组合的状况（BIS，2005,4）。 所使用的风险价值方法分为两组，即参数方法（方差 - 协方差方法）和非参数方法（历史模拟、蒙特卡洛模拟方法）。

3.1历史模拟法

历史模拟方法涉及将过去250天的时间序列的资产收益应用于当前的投资组合权重（Bolguuml;n＆Akccedil;ay，2009）。

kisin;(1,2,hellip;,t)

W: 投资组合中风险因素的当前权重

R: 更改退货

可能的投资组合价值是使用w权重和时间段t的回报变化来估计的，VaR的置信水平为95％或99％。完整的估值方法涉及整套价格，而“历史风险价值”则需要效率曲线，这证明了该方法固有的现实性。

因此，模型风险降低，而数据中不可用时则完全消除。因此，这种方法可以用作线性和非线性投资工具（Manganelli＆Engle，2001）。

对这种方法的批评主要集中在忽视某些风险而未能考虑未来可能发生的变化所带来的不利因素，因为该方法侧重于基于历史的样本变化数据（Pallotta＆Zenti，2000）。

3.2 蒙特卡罗模拟方法

蒙特卡罗模拟需要生成各种随机数才能达到正确的风险价值，随机数字的产生应增加100倍，以提高VaR的准确性（Glasserman，2004）。然而，蒙特卡洛模拟通常用于压力测试（Guo，2008）。

用于风险价值测量的参数，风险价值计算取决于许多参数，这些是持有期、置信水平、抽样期和资本要求的计算。

3.3 持有期限

考虑到风险价值是基于对“特定时间段”内某个投资组合或某项资产的价格变动的衡量，持有期是与投资组合中资产持有时间有关的参数，换句话说，持有期是计算投资组合价值变化的时间范围（Assaf，2015）。

持有期是通过将期间的平方根作为VaR计算的一部分计算出来的（Iglesias，2015）.

1天持有期= 1 = 1
10天持有期= 10 = 3.162278
21天持有期= 21 = 4.582576
252天持有期= 252 = 15.87451

计算持有期的VaR乘以该持有期的平方根，计算VaR。10天持有期间的结果高于1天持有期间的结果，因此，随着持有期的增加，风险价值会增加。

3.4 置信区间

应在VaR计算中预先估计置信区间，信心水平取决于公司的风险偏好和经济资本存量（Yildirim，2012），标准VaR计算旨在以指定的置信水平（通常为95％或99％）来衡量潜在的未来损失（Bolguuml;n＆Akccedil;ay，2009）。

当风险价值估计定义为99％时，置信水平意味着一天超过风险价值水平的最大损失概率仅为1％，计算的VaR值随着置信水平的提高而增加。

3.5 采样周期

风险价值（VaR）测量的另一个参数是确定过去的观察期，其中将计算波动率和相关性，并观察价格变化。

VaR计算的成功取决于用于波动性和相关性计算的数据集，针对不同采样周期计算的波动率值会给出不同的结果，从而导致不同的VaR值。巴塞尔委员会规定至少一年（252个工作日）为抽样期限，并要求公司根据新数据集（巴塞尔银行监管委员会，2009年，13年）在特定时间间隔更新其数据集并计算VaR，抽样周期不得少于1年（250个工作日）。

3.6 资本需求计算

资本要求计算不是VaR计算的主要参数，但是，计算VaR后的市场风险将计算资本要求。换句话说，风险敞口应该用资本表示，以便能够比较共同飞机中所有风险的资本成本。因此，国际清算银行（BIS）将资本系数设定为最低3，这个值在3和4之间交替。国际清算银行在这个问题上受到严重批评，有人称这个资本系数缺乏必要的基础，市场的行为者发现这个系数比它应该高（Bolguuml;n＆Akccedil;ay，2009）。

作为资本要求计算的一部分，银行机构通过将风险价值结果与资本系数3相乘来将风险价值结果与其资本充足率相关联是一种常见做法，然而，没有为保险公司定义的标准。

本研究中包含的保险公司及其汇率状况见表3.1和表3.2。

这项研究分析了在伊斯坦布尔Borsa上市的7家保险公司，这些保险公司中有6家将其业务重点放在人寿保险以外的领域，其中一家保险公司经营人寿保险业务，没有要求计算风险人寿保险公司和其他人分开暴露在金融风险的问题。表2列出了分析中包含的保险公司的汇率头寸。

表3.1 分析中包含的保险公司

表3.2 保险公司的汇率头寸

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