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银行借贷，信用冲击与加拿大国内的货币政策传导机制研究
摘要:笔者使用动态一般均衡模型来研究金融摩擦在加拿大货币政策的传导机制中扮演的角色，同时评估外生冲击贷款的实际效果。金融摩擦为存贷款利率之间的差异而建立的模型，依赖于经济活动以及对信贷的冲击。普遍的结论是几乎所有货币政策冲击的真正响应来自于价格刚性，而不是信贷摩擦。然而，信贷冲击确实对宏观经济变量有着巨大的实际效果。因此，在该模型中，不完善的信用市场仅用于货币政策冲击的真实影响的微缩环境之下。
1概要
在文献中，有人认为，银行贷款在货币传导机制中起到了重要作用。银行，由于其本身的特性，非常适合某些特定类型的借款人，尤其是小企业，小型企业信息不对称的问题十分明显。从银行贷款的角度看，货币政策会影响银行的资产负债表。举个例子来说，货币当局的利率上升意味着银行不得不支付更多的资金给隔夜贷款市场。隔夜拆借利率的上升反过来会导致利率的调整并引起银行信贷供给的减少，这样一来银行能够及时的降低贷款风险，更好地保障资金安全。紧缩型货币政策也导致银行存款减少，这将导致银行贷款进一步下跌，进一步引起投资和产出的下跌，最终导致价格回落。由货币紧缩引起的银行贷款下降也导致耐用品和住房在家庭支出中的比重降低，原因是利率上升减少了家庭的现金流，由此家庭资产负债表也开始恶化。
在本文中，我们研究了银行部门在货币政策传导机制中的作用，并评估了外生信贷冲击对通胀和产出波动的贡献。我们采用动态一般均衡模型（DGEM）检查中介过程是否作为波动源或作为商业周期的传播。动态一般均衡模型基于微观经济原则，可以用来分析各经济部门之间的结构性关系。该模型的丰富性使我们能够更好地分析银行信贷在经济波动中的作用。
动态一般均衡模型有几个前提条件，首先当存在信贷调整、需要对价格和资本进行调整时我们需要对模型进行检查；同样的情况也适用于仅需要对资本进行调控时。另外，第一种情形下的模型如果不存在信用摩擦，就要重新进行审视检查。
本文第二章节简要介绍了传动机构和银行贷款的特殊性，第三章节介绍了模型的显着特征，而第四章节是我们对模型进行调整的结果。第六章节是对模型实证分析结果的概括。
2货币政策的传导机制与其特殊性
2.1传导机制
货币政策是一个具有强大功能的工具，而有时不恰当的运用也会出现不需要甚至是意外的后果。为了能够顺利的实施执行货币政策，货币当局必须及时的对经济政策的影响作出准确评估。因此，了解货币政策是如何通过传导机制影响经济是十分必要的。
经济学家们对货币政策传导机制的定义基于传统的利率和汇率渠道，这样的解释被大多数人所接受。所谓利率渠道，是政策效果如何货币传送到经济的一个重要组成部分，顾名思义，当紧缩性的货币政策引发短期名义利率上升，实际长期利率也会上升，出现价格粘性和理性预期的结果。这些较高的实际利率导致企业固定投资，住宅投资，耐用消费品支出和库存投资下降，进而导致总产出的下降。总产出下降导致产出缺口的下降并最终表现在价格和工资的下降上。
由于加拿大的经济市场是小型开放型经济，在这样的环境下其汇率变动是很灵活的，货币政策的传导还通过汇率影响净出口的工作。该通道涉及利率的影响，原因在于当国内的利率上升，加拿大国内美元存款变得比以外币计价的存款更具吸引力，导致加元升值。这种升值使得国内商品比国外商品更加昂贵，从而导致净出口下架进而导致，总产出的下降。因此，价格回落。汇率升值将降低进口通货膨胀，因为外国商品变得更便宜。
可以说信贷渠道是对利率与汇率传导机制的一种补充，其中银行贷款发挥了十分重要的作用。信贷渠道是基于银行在金融体系中发挥特殊作用的观点，因为它们非常适合于处理特殊类型的借款人，尤其是小型企业，在信息不对称方面不具优势因而信贷渠道更受欢迎。大型企业被视为更有机会获得外部融资，而不必去通过传统的向银行贷款获得生产资金。紧缩性的货币政策意味着利率的提高，在资金市场上冻结了一定的资金，银行存款也减少，对外的贷款金额也会降低，因此投资和产出也下降了。
加强银行贷款渠道是资产负债表渠道，通过商业公司的净资产进行操作。低净值是指借款人收到来自贷款人的用于抵押借款的较少的资金。净值的下降意味着经济市场中风险企业的比例提高，导致银行限制了放贷规模，其中银行缩减企业融资就是表现之一，这样一来就加大了逆向选择问题。较低的净资产也增加了道德风险问题：股权所有者再公司拥有较低的股权，促使大多数的股权所有者为了获得更多利润而对外去从事高风险的投资项目。这使得贷款人收回贷款的可能性变小，在公司的净资产减少导致贷款减少，投资支出也减少。我们知道紧缩性的货币政策会导致股票价格下降和公司的净资产减少，也会导致借贷，投资和产出下降。此外，在紧缩型货币政策下利率的提高会减少企业的现金流，现金流的下降将导致更大的逆向选择和道德风险问题，更会导致贷款的下降和总需求的下降。
2.2传导中介特殊性的原因
银行贷款在货币政策的传导机制中扮演着重要角色，它有助于满足企业获得外部融资的需求，，尤其是小企业。金融契约理论认为，在信息不对称的前提下，小企业依靠中介机构降低代理费用。金融合同往往涉及严密细致的贷款协议。中介机构的有效性要求其对合同内容进行监控，并以较低的成本进行谈判。中介机构对金融合同会，因而能够更好的将信息反馈给企业，促使企业之间更好地了解相互之间的特殊关系。
在探讨银行角色特殊性的领域中，Himmelberg与Morgan (1995)认为贷款人试图通过贷款合同实行限制性条款以控制代理问题。这些契约要求公司保持净值及营运资金最低水平。契约还要求企业保持持续的监督与监测以便确定公司的真实财务状况。Diamond（1984）认为，中介机构便是最好的监控者。Himmelberg与Morgan 却认为，中介机构的有效性主要存在两个原因：首先，涉及到大项目时，中介机构拥有较大份额的股权，中介机构出于维护自身利益的角度也会进行频繁的监测，以确定盟约是否侵犯到自身利益；其次，中介结构在这方面的熟练度可以省去很多不必要的问题，最重要的是价格比粉腮的公共贷款便宜，如债券持有人。
Asquith，Gertner和Scharfstein（1994）认为，使得银行的特殊性角色的另一个因素在于他们在处理财务出现困难的企业的灵活性。例如，当企业未能付款或违反盟约，银行一般会重组贷款合同。新合同可免除契约的一些要素，延长债务到期，或需要公布更多的抵押品。通过重组合同，银行帮助那些财务陷入困境的公司降低其成本。以市场为基础的贷款人，如债券持有人就不如银行在处理这种问题时的灵活，通常就迫使这些企业破产。
总而言之，银行与中介机构是货币政策传导机制中特殊的两个角色，特别针对小型企业而言。他们对货币项目的严密监控，对贷款合同细致的约定，维系着银行和客户之间的特殊关系，都使得银行与中介机构不同于其他形式的信贷，是不近完善的替代品，然而正是这种存在于银行和非银行信贷之间的不完善，反而更加有利于银行借贷渠道在货币政策传导机制中的发展。
3实证分析
本文中使用的模型类似于Dib(2002)借鉴了Ireland(1997,2000)所设的模型，选取了五个具有代表性的指标：一个具有代表性的家庭，有代表性的最终产品生产公司，一个产品中介生产商（指数范围为jisin;（0,1）），一个金融性的中介机构以及货币当局。设中介企业的产出量为，有竞争力的价格为，中介生产商采购货物时必须通过由金融中介机构借贷资金。 生产商制造的产品量为，在垄断市场上的交易价格为。当商品的名义价格发生变动时，中介生产商会支付二次调整价格。采购的中间产品是为其他中介生产商提供生产原料，又必须通过由金融中介机构借贷资金。
3.1 以代表性的家庭为例
当存在预算约束时，这样的家庭是十分具有代表性的，代表了大多数家庭的消费选择，实际的货币余额用以下公式计算：
货币余额将会通过以下形式加大效用函数的效应：
（1）
其中是贴现因子，是结构参数，是经济市场中货币总量，是指家庭在金融中介机构的居民户存款，是工时。Kim（2000）将定义为简化的货币需求冲击，用以下公式进行计算：
（2）
常数正常均值为零分布，标准差。
家庭通过资本单位进t阶段。在理想型的竞争市场中，资本，，人工和都由这样的家庭提供给中介企业。所有提供给每一个中间公司的总金额j由、提供。因此，总资本和总劳务满足，。家庭收入的来源是从资本，劳动收入取得的租金和从中介企业处获得的利润=。除此之外，在t阶段的最后，家庭还会收到本金付款与红利，指存款目前的总收益.
家庭以价格买进商品，一部分作为消费支出，另一部分包括投资支出。通常来说，资本之间的关系可以描述为：
(3)
是一个不变的资本折旧率。我们假设每个家庭慢慢地调整其资本存量，价格用方程定位： (4)
是一个积极的资本调整成本参数，由于这种特殊性使得总量和资本边际调整成本相等的稳态平衡为零。
我们定义为资本的实际租金率，是实际工资，面对代表性家庭的预算约束的形式是：
(5)
面对上述预算约束和等式（3）和（4），家庭在每个阶段的选择是为了将等式（1）的效用函数最大化。面向家庭最优决策可用以下Bellman方程来表示：
根据等式（3）-等式（5）可以得到，是在t期形成的预期信息集，值得注意的是，对比Christiano,Eichenbaum和Evan利用的有限参与模式，家庭能够在当期的震荡显露后，自由的调整在银行的存款。货币政策带来的影响主要来源于价格和资产摩擦。Lagrangian提出设一个变量，那么家庭环境下的第一节条件为：(6)
(7)
(8)
(9)
(10)
等式（6）和等式（7）表明消费和劳动之间的边际替代率等于实际工资，等式（8）表明实际货币平衡的边际效用等于目前的消费边际效用和预期未来的边际效用通货膨胀调整后的预期收益率之间的差额，等式（9）表明一美元用作实际边际成本，以实际货币平衡的边际效用的形式存在，等于净回笼,这样一来，美元会受到消费的边际效用而打折。此外，等式（8）和等式（9）表明净名义利率位于，等于。等式（10）表示跨期最优分配财富。
根据Ireland(1997)和Kim（2000）的研究，等式（9）和等式（8）可以用来定义近似形式的实际货币需求函数：
（11）
3.2最终产品生产商
3.3中介产品生产商
3.4货币当局
3.5中介机构
3.6对称均衡与解析
（以上其他各变量的实证同理可得）
4数据与校准
为了校准货币需求和信贷方程式中的参数，我们使用到两个回归方程。在这些回归中，我们选取了几个变量：非耐用品和服务的实际人均消费，货币总量M1，消费手段，和货币均衡。GDP平减指数作为价格指数，存款基准利率和贷款基准利率分别由3个月国债，国库券利率及主要商业贷款利率衡量，产出则由人均实际GDP来衡量。数据选自1981Q1至2000Q4。
5对模型的评估
鉴于模型中大部分的变量自发带有内生性（第四节中有简要的概括），以及变量之间的相互作用，因此从本文的研究角度出发，分析模型中的冲击的影响的合理方法是研究从模型的预测误差的方差 - 协方差矩阵产生的脉冲响应函数的行为。在这一部分我们检测下面这些变量对模型的冲击性：货币政策，信贷，货币需求和科技技术。除了研究脉冲响应函数，我们还会计算去势输出，通货膨胀以及不同标准的利率的预测误差方差分解
本文的模型考虑了不同的环境条件，比如存在信贷与价格摩擦时建立CPF模型，只存在信贷摩擦时建立CF模型，无信贷摩擦时建立SSP模型。总之为了检测信贷的影响程度，我们需要将CPF、CF模型与SSP模型进行比较。在SSP模型中，将设为0，由此可得，，
6结论
本文研究了银行贷款在加拿大国内货币政策传导机制中扮演的角色，对价格和资本做了调整并建立动态一般均衡模型成本来研究金融因素与实际经济活动之间的相互作用，这种方式的优点在于财务影响以明确具体的微观环境为基础，有助于研究在何种条件下实体经济和金融之间的相互作用更重要。
我们研究的总体结论是，当模型包含信用摩擦时，产出对货币政策冲击的反应有稍微的放大。同时我们也观察到信贷冲击对产出、通货膨胀、短期利率有显著影响。结果显示该银行贷款渠道是经济活力的一个重要方面。信贷市场的缺陷是货币政策冲击的影响放大和传播的原因之一。
（更多附表见原文）
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