Branko Vuckovic1, Branislav Veselinovic2, Maja Drobnjakovic3

ANALYSIS OF PROFITABILITY OF SELECTED AGRICULTURAL ENTERPRISES IN THE AUTONOMOUS PROVINCE

OF VOJVODINA, REPUBLIC OF SERBIA

The paper presents the analysis of profitability of agricultural enterprises. This research can serve to agricultural sector analysts as one of the models for agricultural enterprises profitability analysis, with necessary appreciation of ex ante and ex post specifications. Financial analysis was done for the period of 2011–2013. We have defined what profitability indicators are significant for various groups of analysts, such as: owners of agricultural enterprises, business partners, commer- cial banks and the state.

Keywords: financial analysis; agricultural enterprises; financial reports; profitability indicators.

JEL classification: G21; G31; G32; Q12; Q14.

Бранко Вукович, Браніслав Веселинович, Майя Дробнякович

АНАЛІЗ ПРИБУТКОВОСТІ ОБРАНИХ СІЛЬСЬКОГОСПОДАРСЬКИХ ПІДПРИЄМСТВ АВТОНОМНОЇ ПРОВІНЦІЇ ВОЄВОДИНА (РЕСПУБЛІКА СЕРБІЯ)

У статті проаналізовано прибутковість підприємств сільського господарства. Дослідження може стати моделлю для аналітиків, що займаються даним питанням, воно враховує як прогнозовані, так і фактичні показники. Фінансовий аналіз проведено за даними 2011–2013 років. Виявлено, які індикатори прибутковості є найбільш значущими для різних груп стейкхолдерів, залучених до аналізу: для власників агропідприємств, бізнес- партнерів, комерційних банків та держави (податкової адміністрації).

Ключові слова: фінансовий аналіз; сільськогосподарські підприємства; фінансова звіт- ність; показники прибутковості.

Табл. 9. Літ. 17.

Бранко Вукович, Бранислав Веселинович, Майя Дробнякович

АНАЛИЗ ПРИБЫЛЬНОСТИ ИЗБРАННЫХ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ АВТОНОМНОЙ ПРОВИНЦИИ ВОЕВОДИНА (РЕСПУБЛИКА СЕРБИЯ)

В статье проанализирована прибыльность предприятий сельского хозяйства. Исследование может стать моделью для аналитиков, занимающихся данным вопросом, оно учитывает как предполагаемые, так и фактические показатели. Финансовый анализ проведён по данным за 2011–2013 годы. Выявлено, какие индикаторы прибыльности являются наиболее значимыми для различных групп стейкхолдеров, вовлечённых в анализ: для собственников агропредприятий, бизнес-партнёров, коммерческих банков и госу- дарства (налоговой администрации).

Ключевые слова: финансовый анализ; сельскохозяйственное предприятие; финансовая отчётность; показатели прибыльности.

Literature review. Some studies find that the key drivers of net profit margins are education, farm size and typology, specialization, and government payments. Profitability change can be decomposed into the product of total factor productivity (TFP) index and index measuring changes in relative prices. Many TFP indices can be further decomposed into measures of technical change, technical efficiency change, scale efficiency change and mix efficiency change (Orsquo;Donnell, 2012: 527).

Especially in times of global crisis, it is extremely important to provide more favorable credit conditions and thus stimulate loans for investments in agriculture. On the other hand, financial support to agriculture through the agrarian budget, even under more favorable credit conditions, is not enough for self-sustainability.

Lack of financial resources is the key limiting factor for the efficient use of agri- cultural resources, both in transitional and developed. Despite rich tradition and na- tural resources, the agriculture of Serbia is financially incapable of investing in new technologies, equipment, knowledge and innovations and, consequently, its competi- tiveness is seriously impaired, not only at international but at domestic market as well. Surely, financial mix in the sector of agriculture is significantly different from those in other industries, due to sectoral specificities (Veselinovic and Drobnjakovic, 2014: 771–772).

Definition of the target research problem. Basic research problem it to determine the reasons for diverse profitability of similar agricultural enterprises engaged in pri- mary agricultural production filed in APR under the group 0111 Cultivation of wheat (except rice), legumes and oilseeds, medium size, which have similar arable lands and which operate on the same limited geographical area (West-Backa County).

Definition of the research goal. Using the calculated indicators of profitability, liquidity and ownership structure for the period of 2011–2013, our goal is to define the optimal structure of financial reports with which best possible results in business are accomplished.

Definition of the research hypothesis. With optimal structure of financial reports and the way we implemented it in practice, it is possible to formulate measures for improvement of financial reports for certain enterprises which operate under the average of the sector to which they belong:

H1 (general hypothesis): Financial analysis is an important part of the decision- making process.

H2 (partial hypothesis): Financial analysis is a powerful tool for a variety of users, various projections, predictions and estimations.

H3 (partial hypothesis): Financial analysis determines the level of companyrsquo;s health, stability and success.

H4 (partial hypothesis): Financial analysis helps internal team members and external partners make decisions based on relevant information.

H5 (partial hypothesis): Financial analysis has the following

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附录A 译文

塞尔维亚共和国伏伊伏丁那自治省部分农业企业盈利能力分析

摘 要

本文对农业企业的盈利能力进行了分析。本文的研究可以作为农业行业分析师进行农业企业盈利能力分析的模型之一，并对事前和事后规范进行必要的评价。对2011-2013年期间进行了财务分析。我们已经确定了哪些盈利能力指标对不同的分析师群体具有重要意义，例如：农业企业主、商业伙伴、商业银行和国家。

关键词 财务分析；农业企业；财务报告；盈利能力指标。

1.文献综述

一些研究发现，净利润率的关键驱动因素是教育、农场规模和类型、专业化和政府支付。盈利能力的变化可以分解为全要素生产率（TFP）指数和衡量相对价格变化的指数的乘积。许多全要素生产率指标可以进一步分解为技术变化、技术效率变化、规模效率变化和结构效率变化。特别是在全球危机时期，提供更为有利的信贷条件，从而刺激农业投资贷款是极其重要的。另一方面，即使在更有利的信贷条件下，通过土地预算对农业的财政支持也不足以实现自我可持续性。无论是在转型期还是在发达国家，财力不足都是制约农业资源有效利用的关键因素。尽管有丰富的传统和自然资源，塞尔维亚的农业在财政上无力投资于新技术、设备、知识和创新，因此，其竞争力不仅在国际上，而且在国内市场上都受到严重损害。当然，由于行业的特殊性，农业部门的金融结构与其他行业的金融结构存在显著差异。

2.目标研究问题的界定

基础研究的问题是，确定在0111集团下从事4月份主要农业生产的类似农业企业盈利能力多样化的原因，该集团种植小麦（水稻除外）、豆类和油料种子，中等规模，拥有相似的耕地，且在同一有限的地理区域内经营。

3.研究假设的定义

通过优化财务报告结构和我们在实践中的实施方式，可以为某些低于所属行业平均水平的企业制定改进财务报告的措施：

H1（一般假设）：财务分析是决策过程的重要组成部分。

H2（部分假设）：财务分析是一个强大的工具，为各种用户，各种预测和估计。

H3（部分假设）：财务分析决定着公司健康、稳定和成功的水平。

H4（部分假设）：财务分析帮助内部团队成员和外部合作伙伴做出决策。

H5（部分假设）：财务分析有以下局限性：仅仅对历史数据的处理掩盖了公司的实际状况；同时，由于会计的“创造性”，财务分析的力量也会减弱。

4.研究方法

本文采用的比较方法是对西巴卡县23家中型农业企业的比较。所有企业都具有相似的农产品特征，都是在同一时期被私有化或所有权结构不变的企业；此外，本文还对这些企业在2011-2013年期间进行了个别分析。在研究过程中采用了分析法、综合法、定量（数学）法和案例研究法。本文研究的基础是盈利能力指标、结构和流动性及其相关性的划分和比较方法。

5.研究的预期结果

根据以下标准，将企业指标与整个行业的平均值进行比较：根据活动0111注册的农业企业—小麦（水稻除外）、豆类和油籽种植，中型企业（考虑到从中小企业到大型企业的限制难度）。根据进行的定量和定性的横向和纵向财务分析，对未来的结果形成了一定的预期：计算出的财务指标会因企业而异（研究目标是确定影响指标变化的所有因素，以及这种变化的程度）；计算得出的财务指标在2011-2013年期间会有所不同（研究目标是确定财务指标变化达到最大和最小的时期，以及刺激这些波动的潜在原因，最后是这些变化如何影响盈利能力）；应对某些“信念”进行批判性审查，这是财务分析基本设置的一个组成部分（在解释计算出的财务指标时，通常首先是共同前提。利用计算出的2011-2013年三年期间的财务指标，将更容易确定业务趋势，包括风险和融资来源；分析员的理论和实践经验对财务分析的方向和“充分性”有显著影响（分析员的心态直接影响评估的水平和成功率）；承认财务分析的某些不足和局限性（历史数据的使用、“创造性”会计的存在）；确定可在未来一段时间内提高计算财务指标价值的措施。

6.介绍性发言

财务报告基本上是资产负债表和损益表中的头寸之间的函数关系，我们利用公认的财务报告分析方法，探讨特定企业的财务和经济结果。

从微观经济学的角度，我们进行了产权结构分析，以确定其对盈利能力的影响；我们还考虑了存货周转率和流动性指标对每个被观察公司盈利能力的个别影响。在本研究中，我们使用了来自23家农业企业的报告。通过观察这些企业的财务报告，我们注意到，在计算的财务指标中出现了重大差异，这些差异显然表明企业经营中存在某些问题。通过认识到这些问题，为分析人员创建了一个任务，该分析人员为减少或完全消除问题提供了可能的解决方案，最终可以提升被观察公司的业务运营水平。

7.财务报表分析

在财务分析中，我们采用了常用的方法和技术，即：横向分析、纵向分析、比率分析、净营运资金分析和负债比率分析。分析的重大假设基于提供财务报表中的可用数据。可用的财务报表是那些没有偏见，并提供充分的财务分析基础。在塞尔维亚，财务报告是根据国际会计准则（IAS）编制的，根据国际会计准则的框架，财务报告的任务是提供有关公司创造资金能力的信息。会计分析是对历史数据的分析，财务分析把这些数据放在关系中以评估未来的趋势。财务比率指标是分析财务状况和成功的工具。计算这些比率指标（针对选定的时期）是为了创建比“原始”值更有用的比较（和，2007:153）。计算这些比率指标必须确定：

(1)资产的实际价值，即有多少土地、建筑物和设备实际属于所有者，还有多少资金来自其他资源；

(2)公司资产是否产生利润；

(3)公司是否存在财务风险；

(4)直接影响企业利润是企业经营的基本原则之一。

所有指标均按过去3年息税折旧摊销前利润率的大小排列，并与之相关，观察其他盈利能力指标，包括存货周转率分析和企业流动性，以及与权益和资产相关的息税折旧摊销前利润率，最后是ROA和ROE。

8.关键研究发现

息税前利润是营业收入和营业费用之间的差额。这就是营业利润，指的是仅专注于经营业务的指标，如果以%来定义，我们就得到息税前利润率。息税前利润率显示了在扣除利息和税金前公司收入的百分比息税前收益，显然，较高的息税折旧摊销前利润和息税前利润对企业更有利。

本研究以息税折旧摊销前利润率对西巴卡县所有从事农业生产的中型企业进行重组，确定平均息税折旧摊销前利润率从2011年的15.6%下降至2012年的13.8%，但2013年也成功攀升至14.8%。息税前利润率从2011年的12.6%降至2012年的10.3%，2013年保持在10.9%,这一水平,这是经营费用对农业企业盈利能力影响和增加的证据。另一方面，另一个问题是，2011年实现息税折旧摊销前利润和息税前利润率高于平均水平的企业数量（11家，占47%），而2013年实现上述指标的企业有9家，占39%。在被观察的企业中，我们有杜罗它们的资金来源结构最好，能够获得最好的财务业绩，但另一方面，它们的资产周转率最差。他们也有一个良好的库存期天数结构，如果我们看看2012年实现最佳价格的时期，我们可以看到他们匹配杜洛-斯特拉加-库拉出售其股票的时期。这意味着，这些企业选择的销售时机，使他们的产品达到最佳效果。2012年8月至10月玉米价格，与同年1月相比上涨了80%以类似的方式，大豆及其价格也受到监测，从66%上升到100%，这一平均值是由杜罗·斯特拉加·库拉实现的。2013年，总平均值为192，与杜罗-斯特拉加-库拉当年的平均值相似。基于上述研究，我们可以肯定地说，库存周转率的速度不是影响企业盈利能力的决定性时刻，而是一个很好的销售时机。

9.利润率

在观察期内的利润率稳定在40%以上，这证明良好的组织、财政结构、良好的生产结构以及非凡的农业产量都能带来巨大的利润。这特别适用于利润率为负或低于1%的企业。

表1 小麦库存期

10.资产结构和融资来源

本研究证明，息税折旧摊销前利润率超过30%的盈利能力最强的农业企业，其自有资金来源（股权）占总资金来源的88%以上，使其实现纯利润率在22%-47%之间，远高于平均水平,这表明，大多数农业初级制造业企业在融资时，不惜向供应商或银行承担高额成本债务，从而直接危及盈利能力。只有结构良好的企业才能获得高于平均水平的利润。

资产回报率（ROA）。ROA=净收入/平均总资产。利用这个指标，我们可以计算出公司的资产盈利能力。平均资产是年初和年末的平均资产之和除以2。我们可以看到企业每100RSD平均投资资产能获得多大回报。资产收益率的提高可以通过增加净利润或资产周转率来实现。

股本回报率（ROE）。净资产收益率也是盈利能力的指标之一，指的是自有资金（capital）的回报。权益回报率=净收入/平均股东权益。我们在此扣除，对于从事初级农业的企业，这一特定指标并不特别重要，因为农业制造业要求高资本化，因为股本回报率与息税折旧摊销前利润率不相关，因为息税折旧摊销前利润率较低的企业有可能拥有较好的净资产收益率，基于低权益。

流动比率。流动性指标显示公司的支付能力-偿付能力义务，维护资产的必要结构，维护信用。流动比率=流动资产/流动负债。

表2 被分析企业2011年度财务指标

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