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财务柔性是影响亚洲公司的投资效率的因素
摘要：本研究探讨了公司对其投资有效性的影响。通过应用备用债务能力法计算具有的公司数量。该研究确定了对投资活动和次优投资水平的影响。提供了2005年至2015年期间亚洲地区1,736家公司的数据。亚洲地区具有独特的制度，经济和商业环境，为本文提供了良好的基础。研究结果显示，强的公司通过降低过度投资和投资不足的水平，在投资支出上花费更多，并实施更有效的投资政策。有助于公司在危机期间进行有效投资，但未发现发达国家与发展中国家之间以及大小公司之间的差异。
关键词：财务柔性;财务杠杆;投资支出;备用债务能力;次优投资JEL分类：D92，G01，G31，G32
介绍
是公司获取财务资源的能力，以便及时应对任何未来的意外事件并最大化公司的价值。与外部融资的可用性密切相关，因为这种获取资金的方法在资本结构决策中的重要性日益增加，所以公司的重要性是一个相关主题。因为近年来从第三方信贷组织获得资金对于那些希望实现可持续发展步伐，拓展业务并拥有超过其财务优势的公司而言至关重要。作者关注亚洲国家，该地区由知名国家和快速增长的经济体代表，受过良好教育的人数和国内消费增加。的存在问题对亚洲公司至关重要，因为发展中经济体能激发新的投资机会， 并使管理者找到提高灵活性的工具，以便为其业务发展吸引更多资源。
本研究的目的是确定与投资决策有效性之间存在关系。执行有效的投资决策是大多数公司的重要目标，因为它促进了可持续增长并有助于股东财富的最大化。这项工作结合了确定公司和评估其投资效率的方法，这在以前关于主题的工作中没有做到。本文还研究了广泛快速增长和多样化的亚洲地区的影响因素。该数据集由来自8个国家的1,736家亚洲上市公司组成 包括印度，印度尼西亚，中国，日本，韩国，中国台湾，香港和新加坡的公司。
理论框架与实证研究一起表明，财务柔性在缓解次优投资问题方面发挥着重要作用。关于财务柔性及其对公司业绩的各种影响的大多数研究是在21世纪后期由Byoun（2007），DeAngelo和DeAngelo（2007），Marchica和Mura（2010）等作者进行的。Byoun（2007）和DeAngelo和DeAngelo（2007） 的工作主要集中在确定财务柔性的来源，而后来的研究更多地关注财务柔性的含义，并对其计算采用更全面的方法。财务灵活性与投资活动之间的联。Myers和Majluf（1984）的有序理论也被Yung等人所涵盖。Ferrando（2016年）和其他人，Ma和Jin（2016），Nouri和Jafari描述了财务柔性对投资效率影响的简要考虑。
由于其相关性和实用性，企业的投资效率问题引起了学者和研究者的极大兴趣。虽然目前大多数研究都提供了关于财务柔性如何影响投资水平，股权支付量和公司价值的见解，但作者通过检查财务灵活性（以备用债务能力的形式）对减少的影响来为金融文献做出贡献。次优的投资决策。作者调查财务柔性强的公司是否做出更优化的投资决策（通过降低过度投资和投资不足的水平）与财务柔性弱公司的投资决策相比，以及次优投资支出水平是否因此更低。就研究的实际应用而言，管理委员会在进行投资政策准备时可以考虑财务柔性的存在，这反过来会增加公司的价值 。这就是分析提供的原因，这里可以用于业务发展决策。与之前的研究相反，作者将公司的财务和投资两种决策结合起来。研究结果表明，财务决策直接影响投资决策，正确选择的资本结构可以通过降低次优投资水平和提高公司价值来为投资政策做出更优化的决策。
除了文章的主要目的之外，作者还调查了其他三个主题。2008 - 2009年的金融危机引发了许多关于各种规模的公司和在各国经营的公司的投资战略效率的问题具有不同程度的经济发展。为了研究这些影响，首先，作者从亚洲地区获取数据，亚洲地区是一个由许多新兴和发达经济体组成的庞大且快速增长的经济区。作者认为，在危机期间，财务柔性强的公司更容易实施最佳投资策略， 因为这些公司拥有更多的资源。其次，作者将研究重点放在各国经济发展对企业投资决策的影响上。作者认为，这一因素可以显着增加财务柔性存在的影响，就像欠发达的金融机构一样，它代表了公司的稳定性和信任度。最后，作者探索各种规模的公司，建议大公司拥有更多的财务自由，风险更小，因此他们可以实施更有效的投资决策。
本文的其余部分结构如下。第1节概述了先前对财务柔性，投资效率及其关系概念的研究。第2节提出了假设。第3节描述了本文中将使用的方法。第4节描述了研究中使用的数据样本。第5节介绍了分析并讨论了论文的结果。
文献综述
财务柔性尽管近几十年来仅对金融灵活性这一主题进行了积极的研究， 但问题的根源可以追溯到金融领域的经典着作。Modigliani和Miller（1963） 是最早引入灵活性整体定义的科学家之一。他们将公司定义为维持“大量未开发储备”的能力。这些作者已经表示，即使债务水平越高，税收盾牌优势也越来越大，但负债数额越大的公司通常面临越多财务限制。这种模糊性使得企业降低了借贷能力的储备，但却没有完全消除它。迈尔斯（1984）证实，公司计划通过借贷为其部分投资提供资金; 然而，他们试图克制自己以避免财务困境的代价。公司还通过其现金，实物资产或有价证券形式的财务冗余维持其借贷能力水平。
尽管将财务柔性视为确定这些工程中资本结构的重要因素，但直到最近才对其进行详细讨论。Byoun（2007），DeAngelo和DeAngelo（2007）以及许多其他研究人员已将注意力转移到这一主题，因为企业财务战略的作用大大增加，资本的有效管理不再导致最小化资本成本和现金管理。Graham和Harvey（2001）的详细研究证明，公司的管理确实重视财务柔性，因为它允许他们更容易地进行未来的扩张和收购。这意味着公司遵循Modigliani和Miller（1963）权衡理论并以其债务比率为目标。
最初主要关注该主题的现代作品之一是DeAngelo和DeAngelo（2007）的文章。作者认为，财务柔性是以往资本结构理论中的重要缺失环节。该研究介绍了自己的资本结构理论方法，该理论将代理成本，股息政策和财务灵活性需求联系起来。在未来发生意外事件的情况下，公司保持较低的杠杆率来存储未使用的债务能力。由于潜在的税收劣势，高机会成本和潜在的代理问题，储存现金储备很昂贵。DeAngelo指的是La Porta（2000）和Shleifer和Vishny（1997）指出，成熟的公司通过发放大量的股息支出来限制其内部资金的整体水平。Byoun（2008）继续分析财务柔性的重要性，并创造了该术语的第一个独立定义之一，即“公司能够动员其财务资源以采取被动，预防的能力和速度的程度”以及最大化企业价值的剥削行动。“作者支持企业主要通过保持债务和股权支出来保持其财务柔性的观点。作者还提出现金持有与杠杆之间存在负相关关系，这与DeAngelo的框架相反。
关于该主题的论文范围已大大改进，现在的研究为财务柔性提供了更多种类的定义。
可以从分析中定义两种主要方法。第一个因素是债务和现金储备两个因素，并且与经典理论相比更为狭隘和更加一致。第二种方法更广泛，因为它还包括 其他变量，如流动资产销售，股息减少等。
使用杠杆作为财务柔性的代表，目前是产生与经济理论和先前研究一致的结果的最有力的方法。根据等级理论，与额外的股权融资相比，不完美金融世界中存在的信息不对称使债务融资具有明显的优势。使用杠杆的主要挑战与估算债务目标水平的想法有关。基于杠杆方法开发财务柔性代理的研究使用有关资本结构调整的工作来找出定义公司资本政策的因素。该方法的基础在于经典的实证研究和当前的研究。
Flannery和Rangan（2006）证实，公司确定并追求目标资本比率。在杠杆的各种定义中观察到目标行为，并且作者估计出现了金融冲击，公司调整他们的战略，并迅速回到目标水平。Frank和Goyal（2009）研究了影响上市公司资本结构决策的因素。作者从各种研究论文中收集了数据，并创建了一系列因素，如规模，增长，盈利能力等，这些因素可以影响企业的杠杆作用。
许多作者采用并扩展了杠杆模型的使用。Marchica和Mura（2010）提供的证据表明，具有较高财务柔性的公司所显示出投资水平有所提高。他们的工作将 财务柔性定义为杠杆的预测值和实际值之间存在偏差，现在称为备用债务能力。Yung等人使用了类似的技术（2015年） 该研究表明，保守的低杠杆政策有利于发展中国家的企业，并在全球危机期间确认了灵活性的价值。
投资活动与效率
财务柔性的重要性与公司的投资能力密切相关。根据管理人员的调查，保守杠杆政策形式的灵活性允许管理者在不完美的市场（那些以签约问题和不对称信息为特征的市场）做出决策。公司渴望保持一定程度的财务柔性，以便在出现负面冲击时能够摆脱潜在的财务困境，并在出现这种可能性时将资金投入到有利可图的项目中。
投资的效率与最佳投资水平的偏差有关 。公司选择追求所有盈利项目的水平， 并拒绝所有会产生损失的案例。在存在代理问题和信息不对称的不完善资本市场中，企业可能选择具有负净现值（NPV）的项目，或者不执行具有正NPV的项目。这些情况分别被定义为过度投资和投资不足。La Rocca等（2008）解释了为什么公司选择保持较低的债务比率，即使贷方有足够的利润来吸引额外的资金。在特定时期内选择特定的杠杆比率是公司的战略工具，不仅影响公司本身的金融行为，也影响公司的竞争。存在各种计算投资效率的方法，Titman等（2009）;Cherkasova和Zakharova（2016）都使用了5年或3年的历史平均投资水平来估算最佳投资水平。如果过去三个时期的投资平均值与当期的投资额相同，则该公司的投资水平最低。作者发现异常投资水平与股票收益之间存在负相关关系。Richardson（2006）将总投资分解为资本支出，收购和研发费用之和。投资总额可分为三类：维护投资，高效项目投资支出和异常投资。公司的增长潜力，财务杠杆，现金流，年龄，公司规模，股票收益，行业特异性和前一时期的投资是其最佳投资的主要决定因素。
Richardson的技术被证明是多才多艺的;它被用于各种论文中，以解决投资效率问题。Han和Zhang（2016）修改了Richardson的方法，并实施了货币政策因素，如货币供应增长率和政策变化，以分析这些因素对投资效率的影响。陈（2011年）和比德尔等人（2009）证明了财务报告的质量与随后的投资效率之间存在联系。Ma和Jin（2016）使用这种特殊方法来确定投资效率与他们计算的财务灵活性指数（FFI）之间的关系。
将财务灵活性与投资效率联系起来
通过杠杆和公司投资活动的现金持有所获得的财务柔性的重要性以及这些因素与投资效率的联系，都创造了一个新的研究领域，目前正在由一些金融研究人员开发。现代研究将财务柔性的概念扩展为资本结构决策与公司绩效之间缺失的联系。研究人员发现，这种财务柔性可以作为外部借贷能力与实时盈利项目实施之间的中介，并与竞争对手保持一致。关于财务柔性如何以及为何成为投资与其效率之间的中介，存在若干可能的解释。
这种财务柔性的影响可以用行为术语来描述。财务柔性允许公司经理承担风险较高的项目，尽管市场的摩擦会阻碍公司进行一些有利可图的交易。财务柔性也会影响委托代理冲突的减少。高额债务并不能给投资者带来信心，因为这意味着公司面临违约风险或破产风险。管理者的谨慎行为在一定程度上减少了投资者的怀疑并消除了低效率的投资。德容等（2012）证明，财务柔性是资本政策决策的组成部分之一， 对公司未来的投资产生积极影响。发行额外债务的能力可以减少投资扭曲，特别是在资金获取受限的时期。调查结果支持这样一个事实，即财务柔性可能是企业杠杆率较低的原因之一，即使额外的债务可能为税收提供有利可图的选择。
Bancel和Mittoo（2011）指出，财务柔性强的公司经历危机对其业务运营的影响较小。他们对2008年金融危机研究欧洲公司财务柔性和绩效的结果也证实，在经济衰退期间，财务柔性是企业资本结构政策的重要决定因素之一。
Ma和Jin（2016）开发了一种机制，将投资规模和效率定义为财务柔性和公司绩效之间的中介。根据他们的分析，财务柔性对投资策略的两个主要部分: 规模和效率有积极而显着的影响。研究表明，与效率相比，财务柔性对投资规模的影响更大。这一结果可能是由于作者在发展中国家研究的快速增长的中国经济的性质，公司更愿意更多地关注扩张而不是关注效率因素。
容等人（2015）研究了新兴国家财务柔性的影响，并表明财务柔性可以提高公司的投资能力，并有助于降低现金流的投资敏感性。作者表示，在全球经济危机期间，财务柔性会产生更为显着的影响。财务柔性强的公司减少了投资的资金。与不灵活的公司相比，水平更高，整体经营业绩更好。
然而，一些研究提出了下述结果。Gdala（2009）认为，对于华沙证券交易所的公司而言，其债务政策与其资本支出变化之间并无重大关系。此外， 现金持有的价值被证明对其增长前景更为重要。Nouri和Jafari（2016）研究了财务柔性对管理所有权的投资效率的重要性，并发现了与其他研究相矛盾的相关性。据作者说，财务柔性水平的提高导致过度投资和投资不足的增加。 虽然文章没有对获得的结果发表评论，也没有对这种行为提供可能的解释， 这与其他研究不一致，但它表明某些方法可能暴露出财务柔性与投资效率之间的负相关关系。
与其他作者不同，作者希望将确定公司财务柔性和投资效率的方法结合起来，因此作者可以在本文中检验两者之间的关系。所提供的理论背景提供了证明公司可以在其未来投资政策中使用这种财务柔性因素，使其决策更有效的机会。
假设发展
资料编号：[3420]
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