附录B 外文原文
The Relationship between Chinese Listed Companiesrsquo; Ownership Structure and Corporate Performance
The date from cement industry of listed companies
I. INTRODUCTION
The relationship between ownership structure and company performance has been the focus of domestic and foreign argument. The research of this issue has not yet to form a consistent conclusion. Only when we understand the relationship between ownership structure and business performance, we will know what kind of ownership structure is reasonable and establish a rational basis for ownership structure for the next phase. And we can finally improve the company performance. So this article takes the listed companies in cement industry as samples. Through the empirical analysis of Chinese listed companies ownership structure and firm performance, establish the ownership structure and company performance relationship model which is suitable for Chinas national conditions and has a strong operability. It provides useful references for investors to have right choice and grasp the direction of investment, and provide the theory basis for national government departments to formulate relevant industrial policies. It also has a very important practical significance for listed companies to make long-term development plan, optimize ownership structure and improve business performance.
II. SAMPLE AND DATA DESCRIPTION
This article uses the cross-sectional data models and panel data models to get the comprehensive regression analysis, and selects numbers of sample observations to make the estimation results more effective. The whole processes of statistical data are deal with initial treatment of data through the EXCEL first, and then make a regression analysis by using EVIEWS5.0 statistical software to get the final regression results.
A. Research Sample Description
This article discarded the wide-using samples in the past studies, and only selects 20 companies of cement industry as the study samples, so it is full of representation. So we choose 20 listed companies of cement industry listed in Shanghai Stock Exchange before December 31, 2001 for the research sample, and select the 20 companies related report from 2004 to 2008. There should be noted that in this article, we have already screened the original samples in order to ensure the validity of data and for removing abnormal findings of the study sample. When we select the samples, we should consider the following conditions:
- Do not select the ST and PT companies. This is mainly because these two types of companies have unusual changes in financial situation in the past two or three years. If these companies are included in the study sample, it may affect the consistency and reliability of conclusions.
- Take the different accounting standards between the A shares and B shares and H shares into account so this article excludes the listed companies which issued B-shares and H shares at the same time .
- Taking into account the performance of newly listed companies are easier to contain traces of packaging and the non-normality fluctuations, therefore, this article just choose the listed companies which were listed before 2001 as the sample.
In order to ensure the stability of the sample data, when selecting data, we also use the EVIEWS5.0 software to make a descriptive statistics and linear regression analysis.
B. Research of indicators selection and description
In this study, the indicators included business performance indicators (explained variable) and indicators of ownership structure (explanatory variable). The Indicators of Business performance: return on equity (ROE) and earnings per share (EPS)
The return on equity (ROE) reflects the ability of capital gains in international generic indicators and the core indicators in DuPont analysis. It has a strong comprehensive RSS ability. In China, the level of return on equity (ROE) has closed to eligible for the refinancing of listed companies. Therefore, the majority of investors and management are concerned about the indicator. The higher return on equity (ROE) we have, the better listed companiesrsquo; profitability of net assets has. The earnings per share (EPS) are the indicators which revealed the level of profitability per in the accounting period.
C. Ownership Structure Indicators
The ownership structure indicator mainly includes the following three aspects: the ownership concentration, the property of stock composition and the liquidity of shares, which measured by The CRn index; Herfindahl index and the Z index.
- The CRn index. The CRn index is the aggregation of shareholding ratio from the major shareholder of the former N-bit in the company. The greater index implies that have, the higher the ownership concentrations are. This article selected the CR1 as the largest proportion of shareholding. The situation which called “one stock bigger” is measure by this indicator.
- The Herfindahl index. The Herfindahl index (H index) is the sum-of-squares of shareholding ratio from the major shareholder of the former N-bit in the company. There will appear the “Matthew Effect” after taking the square of the proportion of shareholding ratio. The index will highlight gaps between the proportions of the shareholding. This article defines H5 as the square of the proportion of the top five shareholders hold.
- The Z index. The Z index means the ratio of shareholdings between the first majority shareholder and the second largest shareholder has. The index can reflect the checks and balances between the first majority shareholder and the second largest shareholder.
In this article we take the state-owned shares and the legal person shares as an empirical test. The definition of the relevant variables is in Table
TABLE I. VARIABLE DEFINITION
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剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料 我国上市公司股权结构与公司绩效的关系 ——以水泥行业为例 I. 绪论 所有权结构和公司业绩之间的关系一直是国内外关注的焦点。这一问题的研究还没有形成一个一致的结论。只有当我们理解所有权结构和公司绩效之间的关系,我们将知道什么样的所有权结构是合理的并且为下一阶段结构建立一个理性的依据，从而可以改善公司业绩。因此本文将水泥行业的上市公司作为样本，通过实证分析中国上市公司的所有权结构和公司绩效，建立所有权结构和公司绩效的关系模型，这是适合中国国情的并且有一个很强的可操作性。它为投资者提供了有用的参考资料、正确的选择和把握投资方向，为国家政府提供理论依据及为相关部门制定相关产业政策。这对上市公司制定长期发展计划，优化所有权结构以及提高企业绩效具有非常重要的现实意义。 II. 样本和数据描述 本文利用横截面数据模型和面板数据模型的全面回归分析,并选择数量的样本观察使评估结果更加有效。整个统计数据处理过程首先通过EXCEL数据,然后做一个回归，通过使用EVIEWS 5.0统计软件来分析最终的回归结果。 A.研究样本描述 本文丢弃过去研究采用的wide-using样品,只选择水泥行业的20家公司研究样本,因而具备代表性。因此，我们选择2001年12月31日上海证券交易所的20家水泥行业上市公司作为研究样本,并选择从2004年到2008年20家公司的相关报告。应该指出的是,在这篇文章中,为了确保数据的有效性，我们已经筛选原始样品和清除异常的研究样本。当我们选择样本时，我们应该考虑以下因素：
为了确保样本数据的稳定性,当选择数据时,我们也使用EVIEWS 5.0软件去做描述性统计和线性回归分析。 B.研究指标的选择和描述 在这项研究中，评价指标包括业务绩效指标（解释变量）和所有权结构指标（解释变量）。经营业绩指标：净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）。 股本回报率（ROE）反映了在国际通用的收益指标和在杜邦分析的核心指标中资本的能力。它具有很强的综合能力。在我国，净资产收益率（ROE）阻碍了上市公司的股权再融资资格。因此，大多数投资者和管理层都关注这个指标。股本回报率（ROE）越高，上市公司股票的净资产盈利能力越高。每股收益（EPS）的指标显示在会计期间的每一级利润。 C.股权结构指标 该指标主要包括股权结构的三个方面：股权集中、房地产股票组合的流动性和银行股。它们由赫芬达尔指数、CRn指数以及Z指数衡量。
本文以国有股和法人股来进行实证检验。相关变量的定义见下表： 表1 变量的定义
III. 股权结构与运行特性的回归分析
假设1：最大股东持股比例越高，企业绩效就越高。它们之间存在着正相关关系。 假设2：赫芬达尔指数越高，企业绩效就越高。它们之间存在着正相关关系。 假设3：Z指数越高，企业绩效就越低。它们之间存在着负相关关系。 假设4：国有股比例与上市公司经营绩效之间存在正相关关系。 假设5：非国有法人股比例与上市公司经营绩效之间存在负相关关系。 假设6：流通股比例与上市公司经营绩效之间存在正相关关系。 B.股东持股比例与企业绩效的回归分析 对第一大建立如下的线性回归方程： ROE=alpha;i beta;iCR1 εi (3-1) EPS=alpha;i beta;iCR1 εi (3-2) Alpha;ibeta;i (i=1, 2, 3, 4, 5): Constant term;εi (i=1, 2, 3, 4, 5):随机误差的干扰 表1为每年的线性回归方程。我们可以获得5年的聚集的线性回归方程： ROE=1.584676CR1-0.529733 EPS=2.956985CR1-0.011041 从中可以看出：第一大股东持股比例与企业绩效存在正相关关系的假设成立。方程描述了各大股东持股比例增加1个单位，它将导致净资产收益率增加1.584676单位和EPS增加2.956985单位。 当有一个高度集中的股权，这将是有利于企业的激励机制。这是因为经营权与所有权的统一，它可以有效避免股东的“逆向选择”和“道德风险”。当经营者的利益和股东共识度高，运营商将不会做对股东的坏事。然后，它可以缩小代理链和保存信息的过程传输以及更有效的股东激励机制，从而提高企业的经营绩效。 C.前5大股东的股权与经营绩效的最小二乘回归分析 根据前面的假设，建立一个如下的线性回归方程： ROE=alpha;i beta;iH5 εi (3-3) EPS=alpha;i beta;iH5 εi (3-4) alpha;ibeta;i(i=1,2,3,4,5): Constant term;εi(i=1,2,3,4,5):随机误差的干扰 表3-2为每年的线性回归方程。我们可以获得5年的聚集的线性回归方程： ROE=1.834601H5-0.274296 EPS=5.359669H5 0.1496 可以看出，赫芬达尔指数越高，公司绩效越好，它们之间存在正相关关系的假设成立。方程描述了前5大股东增加1单位，会导致净资产收益率增加1.834601个单位，EPS增加5.359669。 当有一个高浓度的股权时，股东会考虑自身利益，会监管与激励管理人才。他们会尽努力使经营者的股东财富最大化。因此，企业将会给投资目标带来长期收益。在这种情况下，股权集中度越高，公司绩效越高。 D.第一大股东和第二大股东的股权与公司经营绩效的回归分析 根据前面的假设，建立一个如下的线性回归方程： ROE=alpha;i beta;iZ εi (3-5) EPS=alpha;i beta;iZ εi (3-6) alpha;ibeta;i(i=1,2,3,4,5): Constant term; εi(i=1,2,3,4,5): 随机误差的干扰 表3-3为每年的线性回归方程。我们可以获得5年的聚集的线性回归方程： ROE=0.013105Z-0.003991 EPS=-0.010078Z 1.139813 可以看出，Z指数越高，净资产收益率就越高，它们之间存在正相关关系。Z指数越高，EPS就越低，它们之间存在负相关关系，假设之间存在差异。方程描述，每个最大股东和第二大股东股权增加1个单位，导致净资产收益率增加0.013105个单位，EPS减少-0.010078单位。 这可以解释为负相关，意味着上市公司的大股东有更高的赌注。它将违背建立科学的决策—公司的决策机制。他们无法有效地保护中小股东利益。因此，投资者不会购买这些公司的股票。积极的相关性意味着超过所有权结构相互约束。这将针对企业绩效分散公司的力量，减少企业凝聚力。 E.国有股和公司经营绩效的回归分析 根据前面的假设，建立一个如下的线性回归方程： ROE=alpha;i beta;iGJG εi (3-7) EPS=alpha;i beta;iGJG εi (3-8) alpha;ibeta;i(i=1,2,3,4,5): Constant term; εi(i=1,2,3,4,5): 随机误差的干扰 表3-4为每年的线性回归方程。我们可以获得5年的聚集的线性回归方程： ROE=0.1315GJG 0.05401 EPS=1.0664GJG 0.723186 可以看出，国有股比例与上市公司经营业绩存在正相关关系的假设成立。方程描述，每个国家的持股比例增加1个单位将导致净资产收益率增加0.1315单位和EPS增加1.0664单位。 在国家的绝对控制和国有股比例提高的情况下，一方面，国家股东应加强公司治理，提高公司的运营效率；另一方面，政府应加大支持和保护本公司，将公司业绩提高。 F.法人股和公司经营绩效的回归分析 根据前面的假设，建立一个如下的线性回归方程： ROE=alpha;i beta;iFRG εi (3-9) EPS=alpha;i beta;iFRG εi (3-10) alpha;ibeta;i(i=1,2,3,4,5): Constant term; εi(i=1,2,3,4,5): 随机误差的干扰 表3-5为每年的线性回归方程。我们可以获得5年的聚集的线性回归方程： ROE=-1.239FRG 0.183296 EPS=-1.2915FRG 1.068241 从中可以看出：非国有法人股比例与上市公司的经营业绩存在负相关关系的假设成立。方程介绍了民办法人股提高1个单位，将导致净资产收益率降低1.239个单位和EPS减少1.2915个单位。 在我国，股权结构的法人多元分散。法人的个体股比例不包括控股股东，通常很低。公司股东缺乏激励和能力去积极参与公司治理与提高公司绩效。即使他们可能会损坏公司的利益从而获得个人利益。 G.流通股比例与公司经营绩效的回归分析 根据前面的假设，建立一个如下的线性回归方程： ROE=alpha;i beta;iLTG εi (3-11) EPS=alpha;i beta;iLTG εi (3-12) alpha;ibeta;i(i=1,2,3,4,5): Constant term; εi(i=1,2,3,4,5): 随机误差的干扰 表3-6为每年的线性回归方程。我们可以获得5年的聚集的线性回归方程： ROE=1.2452LTG-0.676259 EPS=-1.8414LTG-0.729283 （由于流通股的比例在 2007和2008年分别为100%，不能建立线性回归方程，所以我们只考虑2004到2006的情况。） 可以看出，流通股比例与上市公司经营绩效之间存在正相关关系的假设成立。方程式描述每增加1单位流通股会增加1.2452单位的ROE和提高1.8414单位的EPS 。 当流通股比例较高，对管理层利用外部股东的利益为代价追求私人利益的行为将受限。大股东和小股东的利益目标将汇聚在一起。这将积极改善经营管理，提高盈利能力，并最终提高公司业绩。 IV. 股权结构对公司经营绩效实证分析的结论 A.最大股东持股比例与公司经营绩效之间的关系 控股股东有追求公司价值最大化的动机，也可以通过对公司管理层足够的影响力实现自己的利益。因此，他们能更好的解决传统的代理问题。因此，他们让这些公司有更好的利润。 当存在一个高度分散的股权结构，大股东将不容易建立有效的监管和统一的目标，并将所有权与经营权以及他们之间的利益目标不一致。总之，在其他条件相同的情况下，股权集中的股票和股权分散的企业，股权集中的股票将降低代理成本并且有着更好的代理成本。 B.前5大股东与公司经营绩效之间的关系 在股权分散的情况下，大量分散的中小股东缺乏企业决策的参与和监测T值的动力，并且也没有能力。在缺乏监管的情况下，运营商可能会放弃较好的长期投资机会的获得眼前的利益。这将会阻碍与企业长期稳定的交易伙伴。那么，捉襟见肘持股是不利于企业接合，会降低公司价值。但是，在股权集中的情况下，这种情况也会改进。随着前五大股东的持股比例的增加，他们将加强监督管理和激励，从而提高公司绩效。 C.国有股与公司经营绩效之间的关系 国有股有公司的表现产生积 剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料 资料编号：[502293]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word |
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