英语原文共 16 页，剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
中国企业对外直接投资对企业绩效影响的研究
C. COZZA, R. RABELLOTTI , M. SANFILIPPO
摘要：
本文基于新兴跨国公司活动和网络数据库(EMENDATA)中企业层面的数据，研究中国企业对欧洲发达国家的对外直接投资(OFDI)活动的影响。为了减少国外市场中被投资公司的自选择问题并降低这些公司与其母公司之间的时间不变和不可观测的差异，本文将倾向得分匹配法与差异-无差异（DiD）估计量相结合。研究结果表明，中国企业的对外直接投资活动对国内公司有积极影响，可以从销售和人力两方面来提升公司的生产力，扩大经营规模。由于进入模式的不同会产生选择过程中的内生性，我们基于进入模式对投资方式进行划分，发现跨国并购有利于早期获得无形资产，但不利于财务绩效，而绿地投资对投资欧洲的中国跨国企业的经营规模和生产力都有强烈的影响。
关键词：
对外直接投资 逆向溢出效应 绩效 跨国并购 中国跨国企业
1.引言
近年来，中国的对外直接投资(OFDI)活动由于增长迅速并且模式多样新颖（Child and Rodrigues, 2005; Buckley et al., 2007），已成为学术界的热门话题。随着2000年第十个五年计划中“走出去”战略的提出以及后续一系列政策的出台，中国对外投资不断增长，越来越多国内企业开始了国际化进程。其主要目的是推动工业化和技术升级，以支持国内经济的增长 (Gu and Reed, 2013)。然而，关于对外直接投资活动对中国投资企业的绩效影响的实证研究还远远不够，大部分研究都集中于分析企业国际化的动因以及国家层面(Buckley et al., 2007; Deng, 2009)和企业层面(Amighini, Rabellotti amp; Sanfilippo, 2013; Ramasamy, Yeung amp; Laforet 2012)的区位选择问题。值得注意的是也有少部分例外，比如Chen and Tang (2014)基于中国商务部的数据研究了中国企业对外直接投资活动对企业绩效的影响。Edamura, Haneda, Inui, Tan amp; Todo (2014)基于一个中国金融数据库（投中集团）的数据研究了跨国并购对企业的影响。
在本文中，我们基于368家2003-2011年间在欧洲至少有一家子公司的中国企业的样本，研究了对外直接投资活动是否对中国投资企业的绩效有积极影响以及这种影响是如何作用的。本文的实证分析是基于新兴跨国公司活动和网络数据库(EMENDATA)，将绿地投资和跨国并购中来自Bureau van Dijk#39;s (BvD)的企业层面的财务信息进行合并。
我们从公司绩效的不同维度对对外直接投资活动对投资企业的影响进行了分析，包括生产力、经营规模、销售以及盈利能力。此外，我们还根据进入模式的不同将对外直接投资活动分成了跨国并购和绿地投资，以检测这两种投资方式对投资企业的影响是否有所不同。据我们所知，这是第一篇探索中国企业向发达经济体进行对外直接投资的影响以及不同的进入模式所产生的具体影响的研究。
本研究将海外投资的地理位置集中在欧洲，中国企业的海外直接投资活动有30%都是在欧洲进行的，有趣的是，这些企业在欧盟国家的投资动机大部分都是为了开拓海外销售的新市场并且获取国内没有的外国技术、知识和品牌等战略资产(Amighini et al., 2013)。因此，研究这些旨在引进高效生产技术并提高规模、销售、利润的投资活动是否真的对投资企业的绩效产生了积极影响是很有意义的。
我们运用倾向得分匹配法（PSM）来研究海外直接投资活动对这些在欧洲拥有子公司的被调查企业的影响，并将其与一个相匹配的对照组进行比较，其中对照组来自于BvD Orbis中没有海外投资的中国公司的子公司。我们将倾向得分匹配法与差异-无差异（DiD）估计量相结合，以进一步减少被投资企业与投资之间的时间不变和不可观测的差异。
我们的研究结果表明海外直接投资活动对中国投资企业有一定的影响，这种影响是对效率和绩效的积极影响，并且是在不同的时间点实现的，从长远来看，这种影响可以提高企业的生产力(Mansfield, 1985 和Chen, Li amp; Shapiro, 2012)。我们还发现海外直接投资活动会对企业的规模有直接影响，表现在企业员工的增加，同时总体销售额也会有所增加，这也表明了寻求海外市场的动机是十分重要的。如果我们考虑海外直接投资选择的潜在内生性，按照进入模式不同将其区分开，我们会发现结果有所不同。我们发现跨国并购有利于早期获取无形资产，但会导致对财务业绩产生负面影响，然而，通过绿地投资，中国企业更有可能扩大规模并增加销售额。
我们的分析和研究有着重要的意义，它丰富了对中国企业海外直接投资的现有研究，进一步揭示了对先进市场采取国际化战略带来的溢出效应，以及哪些进入模式能更好地帮助中国投资企业获得竞争优势。
本文后续的结构如下：第二章回顾了关于海外直接投资对投资企业绩效影响的相关文献，第三章介绍了用于分析的原始数据以及分析方法，第四章展示了分析的结果，第五章是本研究的结论。
2.海外直接投资对绩效的影响
目前关于海外直接投资与投资者绩效之间的关系的研究大多是基于发达经济背景并且未产生明确的结果。企业通过海外直接投资活动来开拓海外市场可以获得高回报，但同时也面临着与复杂性、整合以及资源权衡相关的巨额成本(Bertrand and Capron, 2014)。关于整合企业的实证研究表明跨国企业通常比其他类型的企业更具有生产力优势(Helpman, Melitz amp; Yeaple, 2004)，但从绩效的其他维度来看，比如雇员和盈利能力，相关证据就不那么明显了。一些研究显示横向和纵向的海外直接投资活动都对国内企业的生产力和业务规模有积极影响(Barba Navaretti, Castellani amp; Disdier, 2010; Desai, Foley amp; Hines 2009)，但纵向海外投资活动对人力方面的影响更为显著(Castellani and Barba Navaretti, 2004; Hijzen, Jean amp; Mayer, 2011)。
对于新兴国家和发展中国家来说，关于对外直接投资对投资企业的影响的研究比较有限。与传统的跨国公司不同，新兴经济体中的企业进行海外投资主要是为了获取新的竞争优势以及本身缺少的战略资源(Ramamurti, 2012; Luo and Tung, 2007)。因此，新兴市场中的跨国公司一般不会将海外直接投资活动作为一种发展战略，以拓展它们的业务规模(Luo and Tung, 2007)。
此外，投资的动机和最终目的地都会对绩效产生重要影响。这与本研究相关，本研究侧重于新兴经济体向发达国家的对外直接投资，其特点是既存在市场寻求动机也存在战略资产寻求动机。
在市场寻求型的海外直接投资活动中，跨国公司所带来的经营规模的增长会在母公司和子公司中产生规模经济，这可能是分担沉没成本、信息共享以及在实践中学习的结果(Hijzen et al., 2011)。此外，如果子公司参与海外生产经营活动以服务于海外市场，母公司向子公司提供专业服务和中间产品，那么规模经济将会对母公司的绩效产生重大影响。在这种情况下，跨国公司的总体规模将会增加，国内生产和国外生产有机结合起来最终增强企业在本国和东道国的生产能力和竞争力(Herzer, 2012; Desai et al., 2009)。
在针对发达经济体并在新兴经济体中频繁发生的资产或技术寻求型海外直接投资活动中，这种影响会更强。在这种情况下，海外子公司可以被视为获取知识、技术、技术诀窍和管理能力的工具，所有这些资产然后以反向技术和知识转移的形式传回母公司(Chen et al., 2012)。然而，在某些情况下，这种投资的潜在优势会因为新兴跨国公司缺乏国际化经营而被抵消(Bertrand and Capron, 2014; Buckley et al.,2014)。
在目前关于海外直接投资活动对新兴市场中的跨国公司的绩效影响研究中，一些研究特别关注了资产寻求型海外直接投资活动对投资企业技术发展上的影响(Chen et al., 2012; Pradhan and Singh, 2009)。极少数研究了海外直接投资活动对新兴市场中投资企业其他方面的绩效的影响。其中，Debaere, Lee amp; Lee (2010) 的一篇论文将倾向得分匹配与DiD估计相结合，研究海外直接投资对一组韩国跨国公司员工增长的影响，研究表明投资发展中国家的公司有显著的降低而投资发达经济体的公司并无显著影响。两项针对台湾公司的研究表明海外经营一般来说会：a）根据投资规模相应地促进国内生产和就业的增长(Liu and Nunnenkamp, 2011)；b）通过对公司的技术禀赋和技术效率的影响来提高公司的生产力(Yang, Chen amp; Huang, 2013)。
Chen and Tang (2014)最近的研究调查了海外直接投资活动对中国企业不同方面的绩效的影响。该文章基于商务部批准的投资，发现海外直接投资对生产率，就业和出口业绩的各个方面都产生积极影响。在本文中，我们关注中国企业对发达经济体的投资以及投资进入模式的相关信息。原则上，通过并购和绿地投资获取的效率和收益应该是一样的，但实际上跨国并购更有助于知识转移，而绿地投资更有利于增强互补性(Bertrand and Capron,2014)。
关于新兴市场中的跨国公司，据我们所知，以前的研究没有研究过绿地海外直接投资对企业绩效的影响，极少的研究评估了跨国并购的影响。后者包括Edamura et al. (2014)，通过对上市公司样本的研究发现跨国并购会对中国投资企业的销售、生产力以及资产产生积极影响。然而，也有证据表明，新兴市场中的跨国公司可能缺乏完成有效跨国并购交易所需的内部能力(Nair et al., 2015)。这与Bertrand and Betschinger (2012)对俄罗斯跨国公司的研究一致。他们研究了跨国并购对盈利能力的影响，发现缺乏国际经验加上有限的所有权优势，削弱了从国外被并购企业获取价值的能力。中国新兴市场中的跨国公司的几个案例研究证实了这一点，这些研究表明，由于缺乏经验和竞争优势，在发达国家发生的跨国并购的预期效果往往被推迟或削弱，特别是在文化差异广泛的背景下(Nolan, 2012; Spigarelli et al., 2013; Hansen et al., 2014)。
3.数据与方法
3.1数据库
我们的分析基于一个新颖的数据库EMENDATA，该数据库提供有关绿地投资，跨国并购和其他少数投资方式的信息(Amighini, Cozza, Rabellotti amp; Sanfilippo, 2014)。EMENDATA可以将不同的商业数据资源相匹配：金融时报集团的fDiMarkets，提供有关绿地投资的信息，Bureau van Dijk（BvD）Zephyr和Thomson Reuter的SDC Platinum提供有关跨国并购和其他少数股权投资（所有权份额较少超过50％）的信息。EMENDATA中收录了上述资源中2003年至2011年欧洲新兴市场的跨国公司的所有海外直接投资活动，还收录了投资公司及其在Orbis (BvD)中的全球终极所有者的财务信息。
在本文中，我们专注于中国企业在欧盟27国中的绿地投资和跨国并购（至少50％的所有权份额）。在欧盟27国中至少有一项投资的中国企业总数为521（其中只有一项投资的为423，有一项以上的为98），但是我们通过合并与同一业务组相关的所有交易，只得到了368家公司（占初始样本的70％）的母公司信息。
在投资目的地方面，中国在欧洲的海外投资往往集中在前五大地区（按相关性排序：德国、英国、法国、荷兰和意大利），占总数的近78％；在行业专业化方面差异比较明显，比较普遍的是工业机械（占总项目的15％）和电子产业（12％），事实上中国企业在投资时对欧盟27国的所有主要行业都有所涉及。
表1显示，84％的中国外商直接投资是绿地投资。主要目的地是德国，占总数的37％中国在欧盟27国的投资显示了绿地投资的巨大优势。英国是第二大目的地，其次是法国。
3.2计量经济学方法论
现有的文献研究表明在实证中对海外直接投资活动对投资者的影响的评价往往存在内生性和反向因果关系问题(Helpman et al., 2004)。这里存在一个自我选择问题，因为规模更大，生产力更高的公司更有可能进行海外投资。换句话说，与没有海外投资的公司相比，跨国公司更好的绩效可能与他们进行此类投资的决定无关(Castellani and Barba Navaretti, 2004)。
针对这个问题，我们研究分析的第一步就是这两类公司之间存在的结构差异：在欧盟27国投资的实验组和没有海外投资的控制组。
表2展示了在第一次投资前一年，实验组和对照组公司的主要特征，选择欧盟27国的第一笔投资是因为决定在发达市场国际化以及成为一家跨国公司代表了公司的地位变化。在实证分析中，我们调查了这一决定是否有对公司的生产力和结构特征的影响。
表2表明两组之间存在显着差异：实验组比对照组公司更年轻，规模更大并且盈利能力更强。
研究分析的第二步是使用简单的普通最小二乘（OLS）回归进一步研究样本公司之间异质性的存在，以检测公司特征，绩效指标和虚拟变量（海外直接投资）之间的关系，在第一次投资和随后几年其值为1，其他年份值为0。（例如，如果一家公
全文共10865字，剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
资料编号：[1927]
以上是毕业论文外文翻译，课题毕业论文、任务书、文献综述、开题报告、程序设计、图纸设计等资料可联系客服协助查找。
