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诉讼风险、会计质量与投资效率
Hyeesoo H. Chung , Jinyoung P. Wynn, Han Yi
摘 要
本文考察诉讼风险对会计质量与投资效率关系的调节作用。我们使用董事（Damp;O）责任保险来度量诉讼风险，使用应计质量来度量会计质量，并使用投资现金流敏感性来度量投资效率（Biddleamp;Hilary，2006; Hovakimianamp;Hovakimian，2009）。我们采用1998年至2008年的加拿大的数据来进行验证，发现有更高的Damp;O保险范围限额的公司表现出更低的应计质量。此外，当Damp;O保险范围限额偏低（高）时，之前记录应计质量与投资现金流敏感性之间的负相关性会更强（弱），这表明会计质量在提高投资效率方面的作用取决于可观测到的诉讼风险。
关键词：税收董事（Damp;O）；责任保险；诉讼风险；应计质量；投资效率；投资现金流敏感性
第1章 绪论
本文考察了诉讼风险决定因素对会计质量与投资效率的关系的影响。诉讼风险缓解了代理问题,并提高了会计质量;而会计质量越高，反过来又会提高资本配置效率（Biddleamp;Hilary，2006）。因此，降低诉讼风险的因素可能会削弱其威慑作用，诱导管理者的机会主义行为，并且降低会计质量和投资效率。我们认为，董事（Damp;O）保险降低了诉讼风险，而且我们将研究Damp;O保险、会计质量与投资效率之间的关系。
加拿大的企业必须披露Damp;O保险信息，因而我们将利用这一独特的制度环境。我们使用披露的Damp;O保险范围限额来衡量诉讼风险，并假设高范围限额下的管理者和董事会面临更低的诉讼风险。基于这些可观测的条件，我们假设会计质量和投资效率之间的关系会发生改变。
与现存的证据一致，我们证实了Damp;O保险范围限额和应计质量之间的负相关关系。此外，我们发现当Damp;O保险范围限额很高时，会计质量和投资现金流敏感性的负相关关系会更弱。总的来说，我们的发现表明诉讼风险能够强化应计项目在投资融资决定中的作用，因而诉讼风险是确保会计信息质量和提高资本配置效率的重要治理机制。我们的发现对于会计质量和投资效率的其他衡量标准来说同样非常有效。
我们的研究以下列方式对文献做出贡献。首先，我们通过记录风险暴露会使会计质量与投资效率之间关系更紧密的这一发现，扩展了应计质量和投资效率的前期研究。我们的研究结果突出了诉讼风险在确保会计信息质量和提高投资效率的重要性。其次，我们提供了关于诉讼风险对应计质量影响的证据。以前的研究使用会计重述或盈余保守主义，或利用法律机构的跨国差异作为会计信息质量的替代指标（Burgstahler, Hail, amp; Leuz, 2006; Chung amp; Wynn, 2008; Kim, 2005; Leuz, Nanda, amp; Wysocki, 2003; Lin, Officer, Wang, amp; Zou, 2013）。我们企业层次的证据进一步强调了诉讼风险的重要性，即使在像加拿大一样有高水平投资者保护的环境中。
在本文的其余部分安排如下。在第2节中，我们提出文献回顾和假说发展。第3节介绍样本选择并描述研究设计。第四部分讨论实证结果，第五部分提供稳健性检验的结果。最后，第6部分提供结论性意见。
第2章 相关文献和假说发展
2.1 Damp;O法律责任保险
为保护管理人员不受商业决策引起的个人法律责任的影响，许多公司根据Damp;O保险和赔偿的规定，来承担董事和高级职员的任何诉讼费用。一般而言，Damp;O保险通常包括以下内容：（1）报销该公司为董事和高级职员支付的赔偿金；（2）负责个别董事和高级管理人员的没有被公司赔偿的不当行为；（3）在任何法律诉讼中，董事及高级职员成为被告时，Damp;O保险也会发挥作用。Damp;O政策负担的典型的损失包括补偿性赔偿金、结算金额，以及为董事和高级管理人员的官方行为进行辩护所产生的法律费用。Damp;O政策具有在购买的保险覆盖范围内，将个别董事和高管的诉讼风险转移到第三方保险公司的作用，从而有效减少公司及其经理和董事的法律责任。
2.2 诉讼风险和会计质量
作为制度因素的诉讼风险可以降低代理成本（Burgstahler et al., 2006; Leuz et al., 2003）。诉讼风险提供了有效的管理约束和减少机会主义行为，而降低预期的管理人员诉讼风险可能会加剧代理问题并破坏该代理诉讼的威慑作用。与概念一致，先前的会计和金融文献中的经验证据表明有高Damp;O保险范围限额的公司往往表现出更高的程度的涉及法律责任的管理机会主义（Boyer amp;Delvaux-Derome, 2002; Chalmers, Dann, amp; Harford, 2002; Chung amp;Wynn, 2008）。
特别是最近的研究表明，Damp;O保险范围限额很高会影响管理人员对收入的报告选择。 Kim（2005）和Lin等（2013）发现Damp;O保险范围和企业重申收入的可能性之间存在显著的正相关，而Chung和Wynn（2008）报道了保险范围限额与收益保守度之间的负相关关系。我们用应计质量来代替会计质量，并预计具有较高的Damp;O保险范围限额的公司会有较低的应计质量。
2.3 诉讼风险、会计质量与投资效率
提高透明度的会计和披露系统是高效运作的金融系统的必备条件（Rajan amp; Zingales，2003）。 Botosan和Plumlee（2005）提供经验证据表明披露质量（按照分析师对年度报告披露的排名进行衡量）和资本成本之间存在负相关关系。此外，之前的研究表明管理者与外部资本提供者之间的信息不对称产生了投资过程的摩擦，供应商通过更严格融资约束，迫使企业更多地依靠内部现金流而非外部资金来为其投资提供资金（例如，Hovakimianamp;Hovakimian，2009）。用应计质量代替会计信息质量，用投资现金流敏感性代替投资效率，Biddle 和 Hilary (2006)提供国际证据表明，应计质量越高，公司投资对其内部产生的现金流量的敏感度越低，从而提高投资效率。
然而，我们认为Damp;O保险会削弱会计质量在提高投资效率方面的作用，因为Damp;O保险可以降低管理者的诉讼风险。在某种程度上，诉讼风险越低的公司，会计质量对投资决策影响就越小，我们应该观察到由于过度的Damp;O保险范围限额，会计质量会受损，因而对资本投资决策的影响会减弱。因而，我们以另一种形式来陈述这一假设，具体如下：
假设：相对于Damp;O范围限额较低的公司而言，在Damp;O范围限额较高的公司中，应计质量对投资效率的影响会减弱。
第3章 样本选择和研究设计
3.1 样本选择
表1列出了样本选择的标准。我们审查TSX上市的加拿大公司，因为他们的保险数据公开且可用。 Damp;O保险数据是从www.sedar.com的代理通告中手动收集的。我们最初的样本包括582家公司的6288个公司年，这些公司在1998年至2008年至少一次出现在TSE 300指数（目前是Samp;P / TSX综合指数）上。为了检查一家公司在一个财政年度是否改变了其跨市场上市的状况，我们检查了CRSP（证券价格研究中心）上市公司的日期范围。公司年在CRSP日期范围的被归类为跨市场上市，而不在该日期范围的被分类为境内市场上市。这项检查使我们能够排除那些在一年内改变其跨市场上市地位的公司，最终排除了190家公司的2228个公司年。排除后，我们的样本包括纯跨市场上市和纯境内上市的公司。然后我们移除了在样本期间合并、收购或破产的89家公司的1023个公司年，以及没有Damp;O保险范围限额信息的69家公司的1324个公司年。接下来，我们排除了无法提供治理数据的25家公司的174个公司年。我们进一步排除了没有Damp;O保险的公司和缺少用来衡量应计质量所必要的财务数据的183家公司的909个公司年。最后，我们删除了缺少衡量投资效率的财务数据的45个公司年。
表1样本选择标准
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选择标准 公司年数量 公司数量 |
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1.1998-2008年间的TSE 300指数的公司 6288 582 2.一年内改变其跨市场上市地位 -2228 -190 3.合并、收购或破产 -1023 -89 4.在 www.sedar.com中无Damp;O保险范围限额信息 -1324 -69 5.在 www.sedar.com中无公司治理数据 -174 -25 6. Damp;O购买决策估计值的样本 1887 259 7.没有Damp;O保险的公司 -517 -63 8.异常Damp;O保险范围估计值的样本 1309 196 缺少用来衡量应计质量所必要的财务数据 -400 -13 9.测算应计质量的样本 909 183 缺少衡量投资效率的财务数据 -45 0 10.最终样本 864 183 |
注：这张表展示了样本选择标准，并参照代理通告，手动收集了在TSX上市的加拿大公司的Damp;O保险信息。
3.2 研究设计
3.2.1 变量的度量
首先，在控制诉讼风险和其他表现公司特点的变量后，我们使用异常的Damp;O范围限额（超出一家公司能够承担的最佳水平的保险范围限额）来衡量预期诉讼风险。异常范围限额（ABCOV）是使用以下公式1获得的残差。
（1）
其中，LNCOV是 Damp;O保险范围限额的自然对数；SIZE是期末总资产的自然对数； 如果公司在整个财政年度在美国市场跨市场上市，则是CROSS为 1，否则为0；MBRATIO 是市场价值与账面价值的比值；DEBT 是负债与资产的比值；RISK是过去五年资产滞后收益的标准差；ROA是资产收益率；如果一财年结束时，总资产账面价值比年初增加或减少25％以上，则ACQDIVESTOR 为1，否则为0；如果公司属于制药公司（SIC代码为2833-2836）、研发服务（8731-8734）、编程（7371-7379）、计算机（3570-3577）或电子（3600-3674）行业，则HIGHTECH为1，否则为0；如果公司属于电话（SIC代码为4812-4813）、电视（4833）、有线电视（4841）、国际会计进展通讯（4811-4899）、煤气（4922-4924）、电力（4931），水（4941）或者金融（6021-6023、6035-6036、6141、6311、 6321、6331）行业，则REGULATE 为1，否则为0；OUTSIDE 是公司外部董事人数占董事会人数百分比；OUTBLOCK 是拥有公司股票超过10％的外部股东的所有权百分比。
我们用过去四年可操纵应计利润标准差的负值来衡量应计质量（AQ）。可操纵应计利润是以下公式2的残差。 公式2由Dechow和Dichev（2002）提出，并经过了McNichols (2002)，Petersen (2009)，Francis、 LaFond、Olsson和Schipper (2005)的修改。
（2）
其中，WC是流动资本，即应收账款的变动额加上存货的变动额，减去应付账款的变动额减去应交税费，加上其他资产变动额后，与期末总资产的比值；CFO即经营活动现金流量与期末总资产的比值；Delta;REV是去年销售收入的变动额与期末总资产的比值；PPE是地产、厂房和设备的总和与期末总资产的比值。根据以前的研究，我们排除了金融和公用事业行业，仅包括年度行业组织，并在这个方程式中使用十个或更多观测值。我们用可操纵应计利润的标准差的负数来度量AQ，这样AQ越高，则应计质量越高。
我们用Hovakimian和Hovakimian（2009）提出的投资现金流敏感性（CFSI）来衡量投资效率。正如Biddle和Hilary（2006）所陈述的，这一衡量方法的观点是有效的资本投资不应该对公司的可用现金敏感。例如，投资效率低下的公司可能具有较高的投资现金流敏感性，因为这些公司多年来手头现金流多则投资多，手头现金流少则投资少。因此，CFSI值越高，则投资效率越低。CFSI是以时间序列的现金流来加权的平均投资与未加权的平均投资之间的
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