附录A 外文参考文献（译文）
固定汇率和弹性汇率下的资本流动和稳定政策
罗伯特 A.蒙代尔
世界经济仍然是封闭的，但地区和国家日益开放。这一趋势表现在货物的更自由流动和资本流动的增加上，由于欧洲取消贸易和外汇管制、关税保护的实际负担逐渐减轻以及汇率自1914年以来前所未有的稳定，这一趋势得到了刺激。国际经济气候朝着金融一体化的方向发生了变化，这对经济政策具有重要影响。
我的论文关注的是资本流动性增加的理论和实践意义。为了以最简单的方式提出我的结论，并使政策的影响得到最大程度的缓解，我假定，当一个国家不能维持与国外普遍水平不同的利率时，就会出现极端程度的流动性。这种假设可能夸大了事实，但它的优点在于，它给国际金融关系带来了一种似乎正在走向的刻板印象。同时它可能认为，假设是离真相不远的金融中心的苏黎世、阿姆斯特丹、布鲁塞尔可能作为例子，当局已经意识到他们减少能力主导货币市场条件，以免受外国的影响。它还应该与加拿大这样的国家有高度的相关性，加拿大的金融市场在很大程度上由庞大的纽约市场主导。
行业和市场均衡条件
完美资本流动的假设可以理解为，系统中的所有证券都是完美的替代品。由于涉及的货币不同，这意味着现有汇率预计将无限期持续下去(即使在汇率没有固定的情况下)，而即期汇率和远期汇率是相同的。因此，所有与投机、远期市场和汇率利润率相关的复杂因素都被假定为不存在。
为了将注意力集中在影响就业水平的政策上，我们假设失业资源、规模收益不变和固定货币工资率;这意味着国内产出的供给是有弹性的，价格水平是恒定的。我们进一步假设，储蓄和税收随着收入的增加而增加，贸易差额只取决于收入和汇率，投资取决于利率，对货币的需求只取决于收入和利率。我们的最后一个假设是，考虑中的国家太小，无法影响外国收入或世界利率水平。
货币政策将采取公开市场购买证券的形式，财政政策将采取通过增加公共债务来增加政府支出(家庭用品)的形式。浮动汇率产生于货币当局不干预外汇市场，而固定汇率产生于他们以固定价格买卖国际储备。
在下面的讨论中，铭记部门均衡条件和市场均衡条件之间的差别将是有益的(见表18-1)。有一组部门限制(表)中所描述的行显示在每个部门支出的开放的经济资助：预算赤字(G - T)在政府部门是由公共债务的增加或减少政府现金余额(减少储藏);私人部门的投资超过储蓄(I - S)是由私人借款净额或私人持有的货币余额减少提供资金的;外国部门的贸易差额赤字(M - X)由资本进口或国际储备的减少提供资金;最后，银行系统货币负债(货币供应)的增加或外汇储备的减少为银行部门购买超过销售的国内资产提供了资金。为便于说明，我们假定最初各部门之间不存在贷款。
表18-1：
市场
部门 货物 证券 货币 国际储备
政府 预算赤字 政府借款 政府减仓 *1 =0
私人 储蓄 私人借款 私人减仓 *2 =0
外国 差额赤字 资本外流 *2 增加外汇储备 =0
银行 *4 打开销售市场 货币扩张 外汇销售 =0
|| || || ||
0 0 0 0 =0
*可忽略或被忽略的项目：(1)指持有外汇的国库;(二)非银行公众持有的外汇;(三)外国人持有的本国货币(本国货币不是“关键”货币);(四)银行系统对货物账户的净贡献。在分析中，政府减持也将他假定为零
注意，如果这些项被定义为事前或计划中的大小，水平和垂直向零的和都是平衡条件，但如果它们被定义为事后或已实现的大小，和向零的和就是恒等式。还请注意，行可以被分解，对家庭和公司、商业银行和中央银行等进行特殊区分，直到每个单独的支出单位，就像列可以相乘来区分不同类别的商品、货币和证券一样。
还有一组市场约束(表中各列描述)，指的是每个交换对象的需求和供应相等的条件。当投资与储蓄之差等于预算盈余与贸易逆差之和时，商品与服务市场处于均衡状态。当外资银行和国内银行愿意积累政府和公众净债务增量时，资本市场处于均衡状态。当外汇储备的实际增长等于央行希望购买外汇储备的利率(可能是正的，也可能是负的)时，外汇市场处于均衡状态。当社会愿意积累银行系统提供的货币供应量增加时，货币市场处于均衡状态。我们还假设，最初，每个市场都处于均衡状态。
灵活汇率下的政策
在灵活汇率制度下，央行不会干预汇率的固定，尽管这并不妨碍自主购买和出售外汇
货币政策
在弹性汇率制度的背景下，考虑公开市场购买国内证券的效果。这导致银行准备金的增加，货币和信贷的多重扩张，以及利率的下行压力。但是，资本外流阻止了利率的下降，资本外流导致国际收支逆差和汇率贬值。反过来，汇率贬值(通常)会改善贸易平衡，并通过乘数过程刺激收入和就业。当收入增长到足以诱使国内社会持有银行系统创造的增加的货币存量时，就建立了一种新的均衡。由于利率不变，这意味着收入的增长必须与货币供应量的增长成比例，比例系数是给定的收入与货币的比例(收入速度)。
在新的均衡中，私人储蓄和税收将随着收入的增加而增加，这意味着私人净贷款和政府债务的退休。因此，资本市场的均衡要求私人净贷款加上债务退休的总和与资本出口的比率相等，资本出口与国际收支平衡的要求相结合，意味着贸易顺差的平衡。因此，货币政策对收入和就业水平有很大的影响，并不是因为它改变了利率，而是因为它导致资本外流、汇率贬值和出口盈余
现在将表明，中央银行在外汇市场的业务(外汇的“公开市场业务”)可以被视为货币政策的另一种形式。假设央行用国内货币购买外汇储备(黄金或外币)。这增加了银行的准备金，导致货币供应的多重扩张。货币扩张给利率带来下行压力，导致资本外流，使汇率进一步贬值，创造出口盈余，而出口盈余又通过乘数效应、收入和就业增加。最后，当收入增加到足以诱使社区持有增加的货币时，产生收入的过程就停止了，所有部门又恢复平衡，增加的储蓄和税收为资本外流提供了资金。这一结论与之前关于货币政策的结论基本一致，唯一重要的区别是，在外汇政策下，银行的外国资产增加，而在货币政策下，国内资产增加。外汇政策与货币政策一样，成为灵活汇率下稳定政策的有力工具。
财政政策
假设由政府借款融资的政府支出增加。增加的支出造成了对商品的过度需求，往往会提高收入。但这将增加对货币的需求，提高利率，吸引资本流入，并使汇率升值，进而对收入产生抑制作用。因此，实际上，汇率升值对收入的负面影响，必须恰好抵消政府最初增加支出对收入的正乘数效应。除非货币供应或利率发生变化，否则收入不会发生变化。由于前者在没有央行行动的情况下是恒定的，而后者由世界利率水平决定，因此收入保持不变。由于收入不变，储蓄和税收不变，这意味着，由于商品市场处于均衡状态，政府支出的变化等于进口盈余。反过来，灵活的汇率意味着国际收支平衡，因此资本流入等于进口盈余。因此，公共债务增长率和资本进口率之间以及预算赤字和进口盈余之间的平等可以确保资本和商品市场的均衡。因此，当允许汇率波动和货币供应保持不变时，财政政策作为国内稳定器的作用就完全丧失了。正如货币政策对资本流动和汇率的影响决定了其作为国内稳定器的重要性一样，财政政策的效果也因同样的考虑而受挫。
固定汇率下的政策
在固定汇率下，中央银行通过在外汇平价上买卖外汇储备来干预外汇市场;如前所述，外汇保证金被假定为零。
货币政策
央行购买证券会产生超额准备金，并给利率带来下行压力。但利率下降是由资本外流所阻止的，这加剧了国际收支状况。为了防止汇率下跌，中央银行干预市场，卖出外汇，购买国内货币。这个过程一直持续到累积的外汇赤字等于公开市场购买，货币供应恢复到原来的水平。
他的研究表明，固定汇率下的货币政策对收入水平没有可持续的影响。公开市场购买引起的货币供应增加通过央行的外汇稳定操作返回给央行。实际上，中央银行所做的是先用货币购买证券，然后用外汇购买，这两种操作的货币效果相互抵消。公开市场购买的唯一最终效果是外汇储备的相应下降：中国央行只是将国内资产换成了外国资产。
财政政策
假设政府支出的增加与盯住汇率的外汇政策相叠加。增加的支出对收入有乘数效应，增加储蓄、税收和进口。税收的增长小于政府支出的增长，因此政府以与预算赤字相等的速度提供证券，而私营部门以与储蓄增长相等的速度吸收证券。
新均衡建立后，商品市场和资本市场必须保持平衡。在商品市场上，预算赤字相当于私人储蓄超过投资和贸易差额的总和，这意味着引起的贸易差额赤字小于预算赤字。在资本市场上，私营部门和外国部门必须愿意积累政府发行的新资金。但是，因为过多的私人储蓄等于流动的私人贷款，由于预算赤字等于新政府的流动问题，资本市场均衡要求进口赤字是完全平衡的资本流入，这样毕竟是国际收支平衡的调整。
不过，外汇储备将发生变化。在流动平衡建立之前，对货币的需求会随着收入的增加而增加，利率不变。为了获得所需的流动性，私营部门出售证券，这给利率带来上行压力，并吸引外资。这将暂时改善国际收支状况，迫使央行通过购买外汇储备和增加货币供应进行干预。因此，货币供应是通过汇率政策的后门间接增加的。外汇储备是指银行系统为满足公众因收入增加而增加的货币需求而增加的现金储备的总和。
其他政策组合
鉴于其他案件在政策讨论中的突出地位，它们值得注意。在下列情况下，假定汇率是固定的。
赤字财政
货币、财政和汇率政策联合运作的一个重要特例是中央银行在固定汇率下为预算赤字融资(赤字融资)。与以往一样，政府支出的增加会对收入产生乘数效应。在新均衡中存在预算赤字、储蓄超过投资和贸易差额赤字。政府发行证券的利率等于预算赤字，这些债券(假设)由央行承担。因此，资本市场均衡要求私人部门对证券的净流动需求等于净资本流出。
很容易看出，在新的均衡中，国际收支赤字和因此而产生的外汇储备下降的速度正好等于预算赤字和中央银行购买政府债券的速度。因为资本流出等于储蓄大于投资，外汇储备的损失等于国际收支赤字，这是贸易逆差和资本外流的总和，储备下降速度等于进口之和赤字和多余的储蓄超过投资。由于这个和等于预算赤字，根据商品市场的均衡条件，外汇储备下降的速度等于预算赤字。预算完全以储备金为代价。
不过，在这种情况下，也有一个初步的存货调整过程。随着收入的增加，对货币的需求也在增长，私营部门不再持有证券，导致资本流入和外汇储备的增加。准备金的增加是一种一次性的流入，等于银行满足货币需求增加所必需的现金储备的增加。因此，外汇储备的下降速度是从较高的初始水平开始的。
灭菌操作的可行性
冲销(或中和)政策是货币政策和汇率政策的具体组合。当中央银行买卖外汇时，货币供应增加或减少。冲销政策的目的是抵消这种影响。其机制是，央行以买入外汇的相同利率卖出证券，并以卖出外汇的相同利率买入证券。因此，在现实中，中和政策涉及外汇储备和债券的交换。汇率是通过买卖外汇储备来换取证券来稳定的。
假设政府在遵循中和政策期间增加了开销。支出的增加通常会对收入产生乘数效应。但随着私人部门减持证券，这将增加对资金的需求，并对利率构成上行压力;这将导致资本流入并导致国际收支顺差。但现在，当局在实行钉住利率的操作中，买入外汇，同时卖出证券，从而给利率施加了更大的压力，加速了资本流入，却无法满足不断增长的货币需求。这个体系现在变得不一致了，因为商品市场均衡要求收入增加，但只有在货币供应扩大或利率上升的情况下，收入才能增加。资本流入抑制利率上升，中和政策抑制货币供给扩张。必须有所付出，要么是货币供应，要么是汇率。如果央行以与购买外汇储备相同的速度出售证券，它就无法以足够快的速度购买外汇储备，以阻止汇率升值。而且，如果央行以足以稳定汇率的速度购买外汇储备，它就不能以足以保持货币供应稳定的速度出售证券。要么汇率升值，要么货币收入增加。
同样，可以看出，从均衡的初始位置开始，公开市场操作(货币政策)会导致不一致和过度确定的结果。央行购买证券将导致资本外流、国际收支逆差和央行出售外汇。然后，外汇销售的限制性货币影响被进一步的公开市场购买抵消，从而导致外汇的进一步销售。这个过程以加速的速度重复。没有新的均衡，因为公众只想持有这么多钱，而央行试图改变这种均衡，结果只是导致外汇储备下降。冲销程序只是使自我产生的过程永久化，直到外汇储备耗尽，或者直到世界利率水平下降。
这些结果可以用类似于我用来分析相关问题的图表来说明。在图18-1和图18-2的上象限中，XX绘制了利率和收入(给定汇率)之间的关系，在此期间商品和服务市场没有超额需求(内部余额);LL描述了货币市场的类似关系;FF给出了由世界利率水平决定的外部平衡条件。类似地，在底部象限，XX绘制了内部余额和FF外部余额作为收入和汇率的函数。顶部象限的内部平衡线只适用于底部象限中以pi0表示的给定汇率，而底部象限的外部平衡表只适用于初始资本进口率(假设为零)。
考虑货币政策的影响(图18-1)。从Q开始，货币供应量的增加将把上象限的LL转移到L#39;L#39;，这意味着在原始利率和收入水平(在Q处)，流动性过剩;这导致资本外流。在弹性汇率下，下半象限的FF向下移动到F#39;F#39;，贸易差额的改善
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